2025年3月25日晚間，復星醫藥（600196.SH）發佈了2024年年報，公司實現營業收入410.67億元，同比下滑0.8%；淨利潤27.70億元，同比增長16.08%。

　　2024年復星醫藥增利不增收，乍看之下淨利潤增速還可以，但是，仔細分析可知，公司當前的淨利潤水平甚至不及2016年的28.06億元；營收增速更是連續兩年錄得負增長，這種情況也是公司近20年來首次出現。

　　不僅如此，復星醫藥還深陷鉅額擔保泥潭，公司當前的擔保總額更是高達237億元，約佔公司2023年12月31日經審計的歸屬於上市公司股東淨資產的51.87%。

來源：復星醫藥2025年3月20日公告

　　與此同時，公司股價也是跌跌不休。從2021年8月5日的高點一路狂跌至2025年3月24日的24.75元/股，暴跌超70%，總市值更是蒸發超千億元。曾經的醫藥白馬股正一步步陷入深淵。

　　投資收益暴跌近40% 製藥主業下滑近5%

　　上海復星醫藥（集團）股份有限公司成立於 1994 年，是一家植根中國、創新驅動的全球化醫藥健康產業集團，主營業務包括製藥、醫療器械、醫學診斷、醫療健康服務，並通過參股國藥控股覆蓋到醫藥商業領域。

　　復星醫藥上市以來淨利潤持續攀升，並在2021年達到47.35億元的歷史巔峯，但是，隨着新冠相關產品需求大幅下降，復星醫藥在2023年出現上市以來的首次營收淨利雙下滑，淨利潤更是跌回10年前水平。到了2024年，儘管利潤有所增長，但依舊低於2016年的28.06億元，也就是說公司當前淨利潤的增長更多是因爲2023年低基數的原因。

　　從業務表現來看，2024年年報數據顯示，復星醫藥製藥業務錄得營收289.24億元，同比下滑4.29%；醫療器械業務營收43.23億元，同比下滑1.53%。唯一好轉的是醫療健康服務業務，營收同比增長14.61%。

來源：復星醫藥2024年年報

　　分地區來看，復星醫藥國內業務營收297.70億元，同比下滑4.06%。隨着國內集採政策的持續推進，復星醫藥的多款產品面臨集採挑戰，若不能有效控制成本、擴大市場份額，將持續對公司業績產生不利影響。此外，公司的國際業務拓展也面臨着激烈的市場競爭，雖然營收增近9%，但是，毛利率卻同比降低了2.33個百分點。

來源：復星醫藥2024年年報

　　從業績歸因來看，投資收益一直以來都貢獻了主要的經營利潤。2021年復星醫藥的投資淨收益一度高達46.24億元，佔當期淨利潤的98%，但是好景不長，自2022年開始，復星醫藥投資收益持續減少，且降幅呈放大趨勢，到2024年底投資收益僅有21.05億元，同比暴跌39.90%。

　　短債187.11億元創歷史新高 6名高管接連出走

　　長期以來，復星醫藥通過併購驅動規模增長，這一過程中，公司不僅商譽越來越高，同時債務問題也日益凸顯。

　　2024年年報顯示，復星醫藥商譽達109.05億元，創下歷史新高。與此同時，公司賬上貨幣資金爲135.24億元、交易性金融資產25.96億元。同期短期借款187.11億元，同樣創下歷史新高；一年內到期的非流動負債44.61億元，長期借款102.04億元，短期負債遠超可動用現金流，償債壓力巨大。

　　爲此，公司也不得不開始變賣資產。2025年3月13日，復星醫藥發佈出售資產公告，其控股子公司復星實業已與華平投資旗下的Calcite Gem達成協議，擬以1.24億美元（約9億元）的價格轉讓其所持標的公司（其主要資產系其通過控股子公司NFH持有及運營的“和睦家”醫院和診所）6.6%的股權。在經歷16年的長跑之後，復星醫藥與和睦家正式“分手”。

　　饒是如此，復星醫藥卻依舊在持續不斷地爲旗下子公司提供大額擔保。據不完全統計，自上市以來複星醫藥所發佈擔保相關公告近百條，主要集中在公司進入併購式增長期後。而且，在2024年公司的擔保總額佔淨資產的比例更是一度超過70%。進入2025年，雖然擔保金額有所下降，但是，所擔保公司的財務狀況卻不盡如人意。從公司最新披露的擔保名單來看，公司的8家擔保子公司，僅有復星醫藥產業以及復星北鈴在2024年前三季度業績盈利。其餘幾家均處於虧損狀態。

來源：復星醫藥2024年8月30日公告

來源：復星醫藥2025年3月13日公告

　　不僅如此，在業務轉型的關鍵時期，復星醫藥管理層也動盪不安。2024年以來，已有6名高管相繼出走，包括前執行總裁李勝利、前副總裁許愛華、前副總裁張躍建等。要知道，高管團隊是公司戰略決策和執行的核心力量，如此密集的高管變動，是否會對公司接下來戰略執行的連續性造成影響？通常而言，新的管理團隊需要時間磨合，在這期間，公司戰略能否有效落地，業務能否順利推進，都存在諸多不確定性。這也讓市場對復星醫藥的未來發展充滿擔憂。

來源：復星醫藥2024年9月13日公告

　　研發投入不足復星健康IPO計劃陷虧損泥潭

　　目前，公司也在積極求變。

　　近年來，復星醫藥一直強調加碼創新藥，在2024年中報，公司創新藥的營收超過了37億元，包括雙通道止吐藥物奧康澤（奈妥匹坦帕洛諾司瓊膠囊）、我國自主研發的首款鉀離子競爭性酸阻滯劑（P-CAB）倍穩（鹽酸凱普拉生片）等。

　　不過，《2022年創新藥行業研究報告》顯示，創新藥的研發具有高風險高投入的特性，從I期臨牀到獲得FDA批准上市的成功率平均僅爲7.9%，意味着藥企需要至少佈局12款藥物中才有1款可能成功，因此研發投入較大。據統計，2021年全球創新藥的研發平均成本爲20.06億美元，平均研發的時間週期爲6.9年。

來源：資產信息網、千際投行

　　數據顯示，2024年前三季度，公司研發費用/營收比例爲8.6%，而化學制劑行業加權平均值爲13.3%，公司研發佔比遠低於行業均值。對比下來，公司的研發投入似乎也略顯不足。而且，公司投資的衆多早期生物醫藥企業，其中許多項目仍處於臨牀前期或I/II期階段，而真正能進入市場的創新藥成功率依然較低。一旦這些公司的業績持續下滑，公司又要持續面臨商譽減值風險。

　　此外，復星健康的IPO計劃也備受市場關注。根據復星健康與佛山禪西城投簽下的對賭協議，復星健康需在5年內完成上市，若不能完成業績指標或上市，公司會被要求回購股權，而這又將進一步加大公司的財務負擔。另外，公開數據顯示，復星健康尚未實現盈利。截至2024年9月30日，復星健康實現營業收入1.24億元、淨利潤爲虧損5987萬元。

來源：復星醫藥2024年5月14日公告

來源：復星醫藥2025年3月13日公告

　　從曾經的高速擴張到如今的艱難轉型，復星醫藥站在了命運的十字路口。如何化解債務風險，提升業績表現？如何穩定管理層，確保戰略有效執行？又如何提高創新藥研發競爭力，從而實現持續盈利？這些或許都是復星醫藥急需解決的核心問題，仍需時間來給出答案。

（文章來源：理財週刊-財事匯）