結論與建議：

業績概要：

公告全年實現營收130.4億，同比增107%，錄得歸母淨利潤31.3億，同比增189%，業績超預期。

分紅方案：每股派發人民幣股息0.8146元

點評：

全年國內外收入強勁增長。2024年，通過改善全渠道消費體驗和提升運營能力，公司在中國內地累計註冊會員人數達4608.3萬人，同比新增1173萬人，精細化運營下，內地維持強勁的收入增長，實現營收79.7億，同比增52.3%。同時，通過加大開拓力度和推進本土化策略，海外市場保持高速增長，實現收入50.7億，同比增375.2%，其中東南亞收入24億，同比增619%，東亞及港澳臺收入近14億，同比增185%，北美收入7.2億，同比增557%，歐澳及其他地區收入5.5億，同比增311%。。

IP運營能力卓越，4大IP收入超10億。全年來看，藝術家IP合計實現收入111.2億，同比增130.6%；授權IP收入16億，同比增54%。細分藝術家IP，THEMONSTERS系列的毛絨產品成爲年度爆款，實現收入30.4億；MOLLY作爲公司最經典IP，憑藉運營和高端化策略，打造出不同形象，在多元產品組合下爆發旺盛生命力，實現收入20.9億，同比增105%；

SKULLPANDA延續多元設計策略，維持較高系列熱度，實現收入13.1億，同比增27.7%；CRYBABY作爲新銳IP年內廣受喜愛，實現營收11.6億，同比增1537%；除此之外，Dimoo、小野等IP亦有不俗表現。

毛利率大幅上升，規模化降低費率。2024年公司毛利率同比上升5.47pcts至66.79%，受益海外收入佔比增加和供應鏈成本控制，此外外採商品減少亦有影響。由於規模擴張，各類費用顯著增長，然而收入快速提升加快公司規模化，全年費率同比下降6.62pcts至34.01%(其中銷售費用率同比下降3.82pcts至28%，管理費用率同比下降3.97pcts至7.26%)，進一步放大盈利。

公司與《哪吒2》合作款爆火，將加強上半年公司授權IP類產品的收入，全年看，我們預計公司將持續聚焦IP，推出更多新品，並強化運營，提升消費者認知和粉絲情感紐帶，在中國和海外市場實現更進一步。

預計2025-2027年將分別實現淨利潤45.7億、57.7億和69.5億，分別同比增46.4%、26.1%和20.4%，EPS分別爲3.41元、4.30元和5.17元，當前股價對應PE分別爲34倍、27倍和23倍，公司競爭優勢明確，成長動能充足，予以“買進”。

風險提示：需求恢復不及預期，DH重組成本高於預期