在最近這輪AI大行情中，美股的英偉達（NVDA.US）、臺積電（TSM.US）等多股實現大漲，而在港股這邊，商湯-W（00020.HK）也一度遭到資金爆炒，股價迎來飆升。

值得一提的是，AI浪潮下，不僅僅是股價受到影響，其實商湯的業務結構也得到了重塑，而這一點反映在了最新公佈的業績報告中。

生成式AI收入爆發，業務重心轉變

3月26日盤後披露的年報顯示，2024年，商湯實現營收37.72億元（人民幣，下同），同比增長10.8%，低於市場預期，但扭轉了2022年、2023年營收連續下降的趨勢。

分業務來看，生成式AI收入同比增長103.1%至24.04億元，佔營收的比重從2023年的34.8%大幅提升至2024年的63.7%，成爲了第一大收入來源。

商湯稱，生成式AI收入飆增主要來源於市場對生成式AI模型訓練、微調和推理的需求爆發性增長。未來繼續將公司的生成式AI相關應用產品商業化，包括在互聯網、智能硬件、機器人、醫療和金融等領域。

業績報告還顯示，商湯在過去三年持續投入建設行業領先的AIDC基礎設施，通過自持全國首個5A級智算中心－上海臨港AIDC，以及通過運營模式將算力規模提升至23000 PetaFlops，同比增長92%，覆蓋長三角、粵港澳、京津冀、中西部等重點區域。

而商湯起家的視覺AI業務在2024年實現收入11.12億元，同比大幅下降39.5%，在營收中的佔比也從2023年的53.9%降至29.5%，主要由於公司持續聚焦於最高質量客戶，並開始積極向視覺AI客戶介紹公司的生成式AI能力。

此外，2024年，智能汽車收入下降33.2%至2.56億元，佔比爲6.8%。對此，商湯稱，下降主要由於V2X業務收入下降，因公司的戰略重點轉向智能座艙及智能駕駛，特別是開發可量產的端到端自動駕駛。此外，爲某家全球汽車OEM製造商提供的研發服務收入亦有所下降，因該OEM製造商將重點轉向未來與公司在前裝產品上的合作。

總的來看，2024年，商湯的生成式AI業務再度迎來爆發式增長，已經連續兩年以三位數增速增長，帶動了整體營收上行，但視覺AI業務和智能汽車業務的表現較差，收入均出現大幅下降。

研發開支大增，但虧損收窄

2024年，受硬件及AIDC相關成本上升影響，商湯實現毛利16.20億元，同比增長7.9%，毛利率爲42.9%，低於2023年的44.1%。

在2024年，商湯提升了經營效率，其銷售費用同比下降20.0%至6.55億元，行政費用同比下降3.1%至14.64億元。

不過，年內研發開支同比大增19.2%至41.32億元，主要由於增加投資於訓練及微調公司的基模型加上開發生成式AI應用而產生的折舊及攤銷，以及服務器運營及雲服務費所致。

另外，2024年，金融資產及合約資產減值虧損淨額從2023年的18.35億元大幅下降至2024年的7.81億元，降幅達57.4%，主要由於商湯加強了應收賬款的收回，同時已爲應收賬款計提了充足的資產負債表撥備。

因此，2024年，商湯的經營虧損45.29億元，同比收窄31.9%，扭轉了此前經營虧損持續擴大的趨勢，顯示出經營情況有所改善。

2024年，商湯的淨虧損爲43.07億元，同比收窄33.7%；經調整虧損淨額爲42.53億元，同比收窄21.5%。

作爲一家持續虧損的科技企業，商湯的現金儲備值得關注。數據顯示，截至2024年末，商湯的總現金儲備爲127.52億元。

績後股價下跌，但有機構看好

值得注意的是，在業績披露後，商湯的股價在3月27日遭遇跳空下跌，跌幅一度逼近9%，此後出現回升，但仍下跌較多，大幅跑輸恒生科技指數，或表明一些市場資金對商湯2024年的“成績單”並不是那麼滿意。

不過，績後，中金公司表達了積極看法，看好AIGC中期落地需求。此外，申萬宏源也於近期發佈研報，表達了看好之意。