來源：CME Group

原作者：By Erik Norland

編譯及整理：BitpushNews

儘管近期市場傳來利好消息，包括更加友好的監管環境，以及推動建立戰略比特幣儲備和美國國家數字資產儲備的行政命令（後者或將包括 ETH、SOL 等加密資產），但在 3 月前兩週，比特幣（BTC）、以太坊（ETH）和 SOL 等加密資產價格卻出現了大幅下跌（圖1）。這部分可能是因爲市場意識到國家戰略儲備所指的是執法行動中沒收的加密資產，而非主動買入，從而感到失望。

圖1：在漲跌週期中，SOL 領先於其他主流加密資產

不過，加密資產未能持續突破歷史高點的問題，似乎不只是因爲短期消息面。ETH 和 SOL 的價格波動高度依賴於 BTC，它們之間的相關性非常強（圖2）。例如，2024 年 4 月 20 日，BTC 迎來四年一度的減半事件，新幣年產量從約 33 萬枚降至 16.5 萬枚（圖3）。往年減半通常引發大幅上漲，減半後的 12 個月裏，BTC 的漲幅往往高達數百甚至數千個百分點（圖4）。但這一次，BTC 自減半以來僅上漲了約 30%，漲幅相對溫和（圖4）。這可能是因爲市場提前消化了減半預期，BTC 在 2023 年和 2024 年初已經提前反映了利好。

圖2：BTC、ETH 和 SOL 的相關性高達 +0.7 至 +0.8

圖3：BTC 於 2024 年 4 月 20 日完成最新一次減半

圖4：截至 2025 年 3 月 17 日，BTC 自減半以來上漲約 30%

儘管礦工單筆交易收入減少，BTC 依舊實現了溫和上漲。在過去的減半週期中，減半之後通常會出現價格暴漲、礦工收入飆升的階段，隨後進入熊市，價格跌幅超過 70%。但這次似乎不同。BTC 鏈上的礦工收入整體較爲溫和，僅出現過兩次小幅上漲，可能意味着這波漲勢不會立刻結束（圖5）。

圖5：礦工每筆交易的收入尚未釋放典型“熊市”信號

從長期來看，如果我們用對數座標觀察 BTC 的價格走勢，不難發現其上漲動能正在逐步減緩。一個原因是：加密市場日漸成熟；另一個原因是：用戶增長速度放緩。如果觀察鏈上的日交易量，早期是指數級增長，之後變爲線性增長，再到如今的週期波動。雖然 2024 年現貨 BTC ETF 批准後曾帶動交易量回升，但近期又有所下降。2024 年大部分時間，BTC 的日交易量維持在 40-80 萬筆之間，而截至目前，2025 年的日交易量已降至 30-50 萬筆（圖6）。不過期貨市場交易量依然活躍。

圖6：BTC 鏈上交易數量的增長明顯放緩

與此同時，BTC 的“挖礦難度”——也就是每產出一個 BTC 所需的計算量，也呈現放緩趨勢。目前挖出一枚 BTC 大約需要 112 萬億次計算。隨着網絡增長趨緩，挖礦難度的增長曲線也不如以往陡峭（圖7）。

圖7：BTC 挖礦難度增速正在放緩

過去一年裏，SOL 的表現一度領先主流幣種，但近期下跌幅度也最大。它的年化波動率接近 80%，是 BTC 的兩倍，也比 ETH 高出約三分之一（圖8）。

圖8：SOL 的價格波動遠高於 BTC 和 ETH

SOL 是一個智能合約平臺，廣泛用於 DeFi、NFT 以及 Web3 應用（如遊戲等）。雖然 ETH 仍然是主流智能合約平臺，但 SOL 更專注於提供高速度、低成本的交易體驗，適用於對實時性要求高的應用場景。相比之下，BTC 依舊是以“價值儲存”或“交換媒介”的身份爲主。

在某些方面，SOL 與 BTC、ETH 有明顯差異。挖出一枚 BTC 需要 112 萬億次計算，而 BTC 每秒只能處理約 7 筆交易。ETH 和 SOL 則都不再依賴高能耗的工作量證明（PoW）：ETH 已轉向權益證明（PoS），TPS（每秒交易處理能力）最高達 30,000；而 SOL 則採用“歷史證明 + 權益證明”混合機制，峯值 TPS 可達 65,000，是 BTC 的近萬倍。

儘管機制與性能不同，三者價格與納斯達克100指數依然存在較強的正相關性。過去一年裏，其滾動相關係數在 +0.2 到 +0.6 之間，ETH 的相關性略高於 BTC 和 SOL，顯示加密資產價格和科技股走勢仍具一定聯動（圖9）。

圖9：自 2020 年以來，加密資產與納指100相關性整體爲正

與貴金屬相比，三者與黃金的正相關性較弱且不穩定；與美元的相關性則爲負。雖然 BTC 被稱爲“數字黃金”，但它與黃金的價格聯動其實並不強，與 ETH 和 SOL 相比也沒有明顯差異（圖10）。此外，加密資產有時被視爲美元的替代品，但與彭博美元指數（BBDXY）的負相關性同樣較弱（圖11）。過去一年裏，這幾種資產與黃金、美元的相關性幾乎爲零。

圖10：加密資產與黃金的相關性較低

圖11：加密資產通常與美元呈弱負相關

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