智通財經APP獲悉，中信建投發佈研報稱，受益於“報行合一”政策實施和權益市場回暖，中國太平(00966)資負兩端2024年共振改善，NBV和利潤均實現快速增長，NBVM大幅改善，總投資收益強勁增長，業績表現亮眼。展望來看，該行看到截至3月25日10年期國債收益率較上年末已累計上行14.31BP至1.8183%，有望給公司淨資產貢獻向上彈性，而且假設調整後內含價值計算基礎進一步夯實。該行預計公司2025/2026/2027年的歸屬於母公司的淨利潤分別爲93.3/103.7/118.8億港元，給予公司未來12個月目標價16.14港元，對應2025年PEV爲0.3倍，維持“買入”評級。

事件：中國太平披露2024年業績，公司全年歸母淨利潤同比+36.2%至84.3億港元，其中太平壽險NBV可比口徑下同⽐+90.0%至142.7億港元;太平財險保險服務業務同比+19.7%至6.3億港元，其中保險服務收入同比+2.3%，綜合成本率同比-0.3pct至98.1%;綜合、總收益率分別同比+5.31/+1.91pct至10.32%/4.57%。期末每股內含價值爲48.67港元。

中信建投主要觀點如下：

整體業績：利潤較快增長，全年每股股息同比+16.7%

全年歸母淨利潤同比+36.2%至84.3億港元，主要由人壽保險、境內財險、再保險利潤增長和資產管理業務扭虧爲盈共同驅動。2024年，人壽保險/境內財險/再保險業務的淨利潤分別同比+11.6%/+831.0%/+187.5%至105.0/8.0/9.6億港元，其中人壽保險業務利潤增長主因費差、死差持續優化和利差提升。資產管理業務實現淨利潤5.4億港元，較2023年顯著改善。派息方面，公司擬派發末期股息每股0.35港元，同比+16.7%，派息佔歸母淨利潤比重爲14.9%。截至2024年末，公司合同服務邊際餘額爲2077.7億港元，歸母總內含價值1745.8億港元，可比口徑下同比+12.9%至2292.4億港元。

人壽保險業務：價值改善帶動NBV強勁增，但假設調整致內含價值承壓

太平人壽將內含價值長期投資回報率假設、風險貼現率分別從4.5%、9.0%下調至4.0%、8.5%。

太平人壽可比口徑下全年NBV同比+90.0%至142.7億港元，創歷史新高，人民幣口徑下同比+94.2%，新假設口徑下全年NBV爲91.0億港元。NBV增長主要由NBVM(可比口徑)同比+16.6pct至32.5%驅動。NBVM提升主要受益於公司聚焦價值型產品推動，貫徹落實“報行合一”。新單保費方面，預計受“報行合一”和2023年基數較高影響，2024年新單保費同比-23.2%至4765.2億港元。單下半年來看，新單保費同比+3.7%至2195.6億港元。截至2024年末，太平人壽歸母內含價值爲1552.7億港元，同比-15.7%，可比口徑下同比-13.9%至2063.3億港元，人民幣可比口徑同比-14.4%。

新業務CSM增速亮眼，CSM餘額人民幣口徑下實現正增長。全年，人壽保險新業務CSM同比+19.2%至197.1億港元，人民幣口徑下同比+20.7%，主因境內壽險業務盈利性提升。全年保險服務業績同比+18.4%至196.8億港元，人民幣口徑同比+19.9%，主要由於境內壽險業務深入推動價值轉型，顯著提升經營質效，其中CSM攤銷同比+0.1%至174.4億港元。截至年末，CSM餘額爲2069.4億港元，人民幣口徑較上年末+0.5%至1916億元。

個人代理渠道方面，人均產能提升和價值改善驅動NBV快速增長。個人代理每月人均期繳保費同比+15.4%至16628元，NBVM可比口徑下同比+10.4pct至32.6%，驅動NBV可比口徑下同比+42.0%至87.4億港元。新單方面，單下半年新單保費同比+24.1%至134.7億港元。截至年末，個人代理數量爲22.6萬人其中百萬人力數量同比+0.1%至4387人。

銀保渠道方面，“報行合一”政策背景下價值大幅改善驅動NBV強勁增長。銀保渠道“報行合一”政策實施帶動渠銷售費率優化，銀保渠道盈佔比同比+19.1%，NBVM可比口徑下同比+26.7pct至32.6%，驅動NBV可比口徑下同比+400.2%至48.9億港元，佔比同比+21.6pct至34.5%。新假設下銀保渠道2024年NBV爲31.8億港元，NBVM爲20.8%。新單方面，單下半年同比+81.7%至64.8億港元。年末，銀行保險銷售網點數量爲8.9萬個，較上年末+12.5%，較上半年末+8.4%。

財險與再保險業務：業務品質持續優化，承保效益持續改善

境內財險業務綜合成本率優化，保險服務業績同比增加，淨利潤同比大幅提升。境內財險業務全年淨利潤同比+831.0%至8.04億港元，主因綜合成本率同比-0.3pct至98.1%，帶動保險服務業績同比+19.7%至6.29億港元。太平財險全年原保費同比+2.7%至333.87億港元，其中車險、水險和非水險分別同比+2.2%、+11.9%、+3.1%。按人民幣計，太平財險全年保險服務收入同比+3.5%，其中非車險同比4.8%。非車險保費佔比+0.4pct至36.7%，新能源車保費同比+35.4%至31.4億元，業務結構持續優化。

境外財險業務全年保險服務業績同比+6.4%至6.92億港元，主因太平新加坡財險保險服務業績同比+70.9%至10.7億港元，其中太平新加坡綜合成本率同比+4.5pct至87.8%，保險服務收入同比+2.6%。

再保險業務全年保險服務業績同比+102.7%至5.8億港元，主因綜合成本率同比-2.9pct至92.7%。綜合成本率改善主要受益於公司把握再保險市場機遇和積極調整業務結構，非壽險中非財產險保費佔比同比+2pct至36%。

資產端：總投資收益大幅增長，預計主要爲權益市場回暖驅動

公司保險資金投資組合全年淨投資收益、總投資收益分別同比+12.0%、+98.2%至503.4億港元、665.4億港元，淨、總、綜合投資收益率分別+0.10/+1.91/+5.31pct至3.46%/4.57%/10.32%。淨投資收益增長主因債券利息收入高於去年同期，總投資收益增長主因權益結構優化調整帶動已實現及未實現利得將由去年的虧損轉爲盈利。單下半年來看，淨投資收益、總投資收益分別同比+13.3%、+197.1%至258.4億港元、293.0億港元。2024年，公司加強權益市場研究，持續提升投資能力，持有的高股息策略品種表現較好，受此影響，公司持有的港股綜合投資收益率爲27.65%，跑贏恒生含息指數4.73pct。截至2024年末，公司保險資金投資組合規模爲1.56萬億港元，較年初+15.8%。

資產配置方面，對於固收投資，公司積極應對境內利率下行，近幾年持續擇利率高點加大長久期債券配置，穩固長期收益基礎，並通過交易美債增厚收益;對於權益投資，公司持續配置高股息策略股票，穩定投資收益基礎，2024年末權益投資中FVOCI股票佔比同比+16.8pct至36.6%;同時加大科技成長股配置，追求長期超額收益。

資管業務：業績結構優化，實現扭虧爲盈

資管業務2024年實現淨利潤5.4億港元，同比扭虧爲盈，主因管理費收入同比增長和節省成本。管理費收入同比+9.0%至30.0億港元，管理資產規模同比+5.9%至2.58萬億港元，管理費率有所優化，預計主因公司主動提升第三方資管業務質量，壓降管理費率較低的資管業務。

投資建議：全年看利率下行衝擊預計邊際收窄，短期看有望戴維斯雙擊，看好估值修復投資機會

受益於“報行合一”政策實施和權益市場回暖，公司資負兩端2024年共振改善，NBV和利潤均實現快速增長，NBVM大幅改善，總投資收益強勁增長，業績表現亮眼。展望來看，該行看到截至3月25日10年期國債收益率較上年末已累計上行14.31BP至1.8183%，有望給公司淨資產貢獻向上彈性，而且假設調整後內含價值計算基礎進一步夯實。而且公司多措並舉堅定分紅險轉型，2025年1-2月個險和銀保渠道的分紅險長險新單保費佔比分別高達89.8%、88.6%，分紅險佔比提升有助於降低負債端成本，提升公司業績的長期穩健性，進而爲公司長期估值水平提升打開空間。截至3月25日收盤，公司2025年PEV爲0.22倍，股息率達3.4%，安全邊際充足，看好估值修復投資機會。該行預計公司2025/2026/2027年的歸屬於母公司的淨利潤分別爲93.3/103.7/118.8億港元，給予公司未來12個月目標價16.14港元，對應2025年PEV爲0.3倍，維持“買入”評級。