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報告發布信息

報告標題：《24Q4公司核心OTA營收增長穩健，利潤率同比提升——同程旅行（0780.HK）2024年四季度業績點評》

報告發布日期：2025年3月24日

分析師：陳彥彤（執業證書編號：S0930518070002）

分析師：汪航宇（執業證書編號：S0930523070002）

分析師：聶博雅（執業證書編號：S0930522030003）

要點

事件：

24年公司營收173.41億元，同比+45.8%；實現經調整淨利潤27.85億元，同比+26.7%。24Q4公司營收42.38億元，同比+34.8%；實現經調整淨利潤6.60億元，同比+36.8%；24Q4營收與經調整淨利潤均超出此前指引上沿。

點評：

Q4業績增長穩健，GMV變現率持續提升：24Q4公司核心OTA業務營收增長穩健，核心OTA營收達到34.57億元，同比+20.2%。主要得益於變現率、付費用戶數量、用戶購買頻次與ARPU值均有提升。24Q4，公司GMV變現率提升至7.75%，同比+1.9pct；平均月付費用戶數爲4100萬人，同比+9.3%；用戶購買頻次超過8次。2024年的ARPU值提升至73元，且APRU值中超100元的用戶佔比從19年的約7%提升至24年的約13%。分業務板塊：1）24Q4住宿預訂營收同比+28.6%。主要是由於take rate與交叉銷售率提升。2）24Q4交通票務營收同比+17%。主要是由於機票票量、輔營產品銷售增長以及火車票業務的變現能力提升。24年國際機票預訂量同比增長超過130%。3）24Q4其他業務營收同比+14.8%。主要受益於酒店管理、在線旅遊以及廣告服務增長，24年公司的黑鯨會員數同比增長86%。4）24Q4度假營收同比+192%。主要是由於行業復甦與公司積極把握髮展機遇。

預計25年公司的核心OTA業務仍將保持穩健增長，由於地緣政治不確定性及泰國負面輿情影響，度假業務或有承壓；國際業務收入貢獻有望進一步提升。

Q4核心OTA利潤率同比提升，25年國際業務有望盈虧平衡或盈利：24Q4經調整淨利潤率與核心OTA利潤率均同比提升，經調整淨利潤率達到15.6%，同比+0.3pcts。核心OTA業務利潤率達到28.4%，同比+4.8pcts，超出預期。主要得益於公司補貼投放更加精細化，費用率下降以及國際業務運營效率提升。24Q4公司銷售費用率爲30.3%，同比-5.5pcts。

預計25年公司將進一步優化流量運營策略，實施更有針對性的用戶激勵政策，且通過AI接觸更多用戶，提升用戶體驗，25年公司的核心OTA利潤率或將進一步提升，國際業務有望實現盈虧平衡或盈利。

盈利預測、估值與評級：考慮到國際地緣政治的不確定性以及東南亞旅遊負面輿情或對公司度假業務發展造成壓力，我們小幅下調25-26年營收分別爲199.69、228.23億元（較前次預測，分別下調1.1%、1.3%），新增27年營收預計爲261.42億元。由於公司持續優化運營策略，提升運營效率，我們小幅上調25-26年公司經調整歸母淨利潤分別至34.01、40.68億元（較前次預測，分別上調4.6%、5.1%），新增2027年經調整歸母淨利潤爲47.39億元。當前股價對應25-27年經調整PE分別爲12/10/9倍。維持“買入”評級。

風險提示：居民旅遊支出不及預期風險、與大股東的戰略合作不及預期的風險。

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