3月18日，華潤啤酒（00291.HK）發佈了2024年業績報告。近十年以來，華潤啤酒交出了第一份營業收入、淨利潤雙雙下降的成績單。

　　雖然對於這份成績單，華潤啤酒執行董事及董事會主席侯孝海率領高管團隊在當日的媒體溝通會上表示，“2024年華潤啤酒整體業務表現符合預期，比我們原先想象的還要好一點，應該說跑贏了大勢。”

　　但是，“啤+白”戰略實施已經五年了，如今卻交出這樣一份成績單，不禁讓人對其白酒業務的前景打個問號。

　　營收利潤雙降，淨利率下降

　　華潤啤酒2024年財報發佈後，市場情緒一度高漲，公司股價連續兩日上漲，次日，華潤啤酒即高開高走，收於30.05港元/股，最終收漲5.44%；不過，緊接着，華潤啤酒又連跌兩天，截至3月26日，股價收於28.30港元/股，市值911億港元。

　　據財報數據，2024年華潤啤酒實現營業收入386.35億元，同比下降3.57%；淨利潤47.39億元，同比減少8.03%，扣除產能優化固定資產減值等項後，公司啤酒業務去年的未計利息、稅項、折舊計攤銷前盈利同比增長2.4%，爲78.81億元。這不僅是自2020年再次出現營收下滑的情況，更是近十年來首次出現營收、淨利潤雙雙下滑。

　　2020年到2023年華潤啤酒的營業收入分別爲324.68億元、343.93億元、364.28億元和400.64億元，呈逐年增長態勢營收年均複合增長率達5.2%；淨利潤更是從20.94億元躍升至51.53億元，雖有波動，但整體呈上升趨勢。但2024年的下滑終結了這樣的增長勢頭。

　　儘管在財報中，華潤啤酒強調，2024年集團整體業務的毛利率逆勢提升1.2個百分點至42.6%，創五年新高；但值得注意的是，與此同時，華潤啤酒的淨利率卻掉頭向下，2020年至2023年，華潤啤酒淨利率分別爲6.45%、13.35%、11.94%和13.01%，到了2024年卻降至12.32%，同比下降0.69個百分點。

　　回顧過去，5年前，華潤啤酒大舉進入白酒行業，期望通過實施啤白兩步戰略，實現啤酒和白酒業務協同發展，增強企業競爭力。一方面，在啤酒業務上，鞏固市場地位，推動高端化；另一方面，在白酒業務上，通過收購整合企業，獲取品牌和資源，拓展業務領域。然而，從2024年業績來看，這一戰略尚未達到預期效果。

　　啤酒業務營收、銷量雙雙下降高端化是唯一亮點

　　啤酒業務作爲華潤啤酒的營收支柱，2024年貢獻了營業收入364.86億元，佔總營業收入的94.43%，是當之無愧的第一大業務。

　　但2024年，隨着整體啤酒行業進入下行期，華潤啤酒的啤酒業務也面臨着需求疲軟和增長乏力的問題。年報顯示，華潤啤酒啤酒銷量約爲1087.74萬千升，同比下降2.45%；營業額爲364.86億元，同比下降了1.03%。

　　華潤啤酒管理層認爲，市場環境與渠道策略調整影響了啤酒業務。2024年春節後餐飲和夜場市場收縮，六七月份天氣不佳，雨水多、炎熱時間短，抑制了啤酒消費，直到10月市場纔有所好轉。同時，公司推進廠商命運共同體建設，加強庫存和動銷管理，雖有利於長期發展，但短期內影響了銷量。

　　食品飲料工業協會公佈的數據顯示，2024年啤酒行業營業收入減少5.7%，是食品飲料行業中唯一一個下滑的品類；而同期，華潤啤酒的啤酒業務的營收同比僅減少了1.03%，公司啤酒龍頭的地位還是守住了，但下降速度超過了行業。

　　不過，根據國泰君安研報分析，2024年啤酒行業面臨“存量競爭”，消費分化加劇，中低端市場收縮拖累銷量，2024年啤酒行業整體銷量下滑1.8%；而2024年公司啤酒銷量同比下降了2.45%，也高於行業水平。

　　營收增速和銷量增速較之行業水平的差異反映出的是華潤啤酒在高端化方面的成果。2024年啤酒業務平均銷售價格約3354.29元/千升，同比上升1.5%，毛利率上升0.9個百分點至41.1%；另外華潤啤酒高檔及以上啤酒銷量較去年同期錄得超9%增長。

　　但高端化帶來的價格和毛利率提升，未能抵消銷量下降的負面影響，導致營業額和淨利潤微降；而且爲了推進高端化戰略，企業在品牌推廣方面投入了大量資金，這些成本的增加也進一步壓縮了利潤空間。

　　2020年以來，華潤啤酒的銷售費用節節攀高。2020年該項支出爲61.23億元，而到了2024年就增長至了83.78億元，銷售費率從19.47%增長至了21.69%。

　　金沙酒業增長几乎停滯，市場疑慮啤酒廠商能做好白酒麼？

　　華潤啤酒佈局白酒業務是近些年的新戰略。2020年12月華潤啤酒成立附屬公司華潤酒業，隨後通過一系列收購迅速擴張進入白酒賽道，投入超180億元。2021 年，華潤酒業收購了山東景芝白酒40%的股權；2022年，華潤戰投受讓金種子集團49%股權；2023年，華潤酒業收購貴州金沙酒業55.19%的股權，從此貴州金沙成爲公司間接非全資附屬公司。

　　在2024年，貴州金沙窖酒酒業是華潤啤酒白酒業務的核心，2024年該部分業務實現營收爲21.49億元，同比增長4%。

　　2024年，華潤啤酒就白酒業務推行“大單品戰略”，其核心單品“摘要”銷量較往年同期增長35%，貢獻了白酒業務營業額的70%以上；在“大單品”的帶動下，金沙酒業全年毛利率上升5.6個百分點至68.5%。

　　但是，這樣的表現仍然不能打消市場的疑慮，因爲2024年初，金沙酒業定下的業績增長目標可是40%。

　　到了華潤啤酒2024年度中期報告時，上半年華潤啤酒的白酒業務實現營收11.78億元，同比增長21.2%，未計利息及稅項前盈利4800萬元，同比減少32.4%。

　　基於這個業績表現，時任總經理範世凱退而求其次地表示，“金沙年初制定的40%增長肯定實現不了，2024年全年營收同比增長30%可以達成”，並且強調，“我們是長期主義，絕不追求暫時的經濟指標而放棄長期利益。”

　　然而最終增速僅4%。

　　更讓市場擔心的是啤酒廠商能做好白酒麼？

　　據此前公告數據，2019年至2022年上半年，金沙酒業分別實現營收8.78億元、17.67億元、36.41億元和20.01億元，增速迅猛。

　　然而2023年華潤啤酒入主金沙酒業後，業績卻下滑。2023年上半年收入9.77億元，同比下降近50%；全年營收20.67億元，僅爲2022年上半年的水平。

　　更重要的是，“摘要”作爲金沙酒業核心單品，存在嚴重價格倒掛問題。侯孝海曾給該產品定調售價不低於650元/瓶的底線，範世凱上任後又將目標下調至成交價維持在500~600元/瓶，然而線下終端的售價早已突破650元/瓶的底線，部分電商平臺成交價甚至低於500元/瓶。

　　2024年12月17日，據北京商報記者走訪發現，在線下終端門店中53度 500ml摘要酒售價約538~590元/瓶；同時，摘要酒的鋪貨量也不及郎酒、國臺等醬酒品牌。此外，北京商報記者登錄淘寶、拼多多等平臺發現，在部分經銷商門店中，53度 500ml金沙摘要酒預估到手價約505元/瓶。而在拼多多App上，該產品團購價僅469元/瓶。而截至2025年3月21日，登錄淘寶仍然可以發現在部分經銷商門店中存在低於500元/瓶出售的現象。

　　面對金沙酒業目前的窘境，金沙酒業似乎一直用更替“掌舵人”來應對。2024年12月6日，金沙酒業官微發佈重要人事調整顯示，魏強擬不再兼任金沙酒業董事長，繼續擔任華潤啤酒副總裁、華潤酒業總經理及金沙酒業董事；範世凱擬兼任金沙酒業董事長，繼續擔任華潤啤酒副總裁及華潤酒業副總經理，而這已經是兩年內第三任董事長了。

　　啤酒業務增長乏力，白酒業務深陷困境，華潤啤酒在2024年的業績表現暴露出諸多風險和隱患，未來，“啤+白”戰略能否實現協同，侯孝海的“3+3+3”又能否圓滿完成，仍需拭目以待。

（文章來源：理財週刊-財事匯）