事件：公司公告2024年年度業績，全年實現營業收入1052.84億港元，同比增長1.9%；實現歸母淨利潤143.88億港元，同比增長30.8%，與我們的盈利預測基本一致。公司擬派期末股息0.691港元/股，全年累計股息爲1.19港元/股，分紅率40%。

資產減值損失計提規模大幅減少，貢獻主要歸母淨利潤增量，核心利潤整體平穩。公司2024年實現持有人應占核心利潤138.67億港元，同比增長3.97%(2023年同期爲133.37億港元)。核心利潤與歸母淨利潤的差別主要爲資產減值損失，公司2024年計提資產減值損失4.93億港元，而2023年同期計提24.0億港元，系公司歸母淨利潤大幅增長的主因。

經營層面，煤價下跌帶來火電盈利能力改善。公司2024年火電板塊實現售電量1554億千瓦時，同比增長4.0%，主要系新增裝機投產貢獻，火電利用小時數同比下降1.2%，絕對值爲4625小時，仍超過全國平均水平225小時。煤電平均上網電價同比下降2.7%，但是標煤單價同比減少6.6%至922.1元/噸，度電燃料成本同比減少6.8%至276.25元/兆瓦時(與標煤單價的降幅差異來自度電煤耗降低)。綜合影響下，公司2024年火電板塊貢獻46.39億港元核心利潤，較2023年增加10.28億港元。

可再生能源板塊歸母利潤增長但是核心利潤下降，主要系利用小時數與電價雙重承壓。公司2024年可再生能源板塊實現持有人應占利潤90.29億港元，2023年同期爲80.82億港元，但是上年同期利潤較低主要系計提較多資產減值損失，從核心利潤口徑看，2024年爲92.28億港元，而2023年同期爲97.26億港元。核心利潤下滑來自利用小時數和電價兩方面，從裝機來看，公司2024年新併網新能源裝機778.8萬千瓦，其中風電364.6萬千瓦，光伏414.2萬千瓦，但是受風況和消納影響，公司全年風電利用小時數同比下降120小時或4.9%，風電和光伏平均不含稅上網電價同比分別下降5.3%及10.8%。

華潤新能源分拆上市獲得深交所受理。公司在新能源領域的戰略佈局持續推進，計劃2025年投資376.52億港元用於風電、光伏電站建設。3月14日，公司公告華潤新能源計劃在深交所主板IPO的申請已獲受理，擬募集資金245億元人民幣，開發合計7.175GW新能源裝機及配套儲能項目，總投資額達404.22億元。我們分析公司分拆新能源板塊至A股上市有利於提升公司新能源業務估值，同時在實體層面加快公司新能源業務拓展。

盈利預測與評級：我們預計公司2025-2027年歸母淨利潤分別爲152.7、158.5、166.4億港元，當前股價對應的PE分別爲6.5/6.2/5.9倍(本次分拆上市尚未完成，暫不考慮公司股本變動)，維持“買入”評級。

風險提示：煤價波動、補貼政策變動、新能源市場化政策變動。

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