近日，中金證券發佈研報點評途虎-W（9690）2024年業績，維持“跑贏行業”評級。由於板塊估值提升，中金上調公司目標價5.4%至21.2港元，對應25倍2025年市盈率和18.7倍2026年市盈率，較當前股價有18.2%的上行空間。

研報指出，公司全年實現收入147.59億元（人民幣，下同），同比+8.5%；經調整淨利潤6.24億元，同比+29.7%，符合預期。

門店淨增近千家，下沉戰略與品類擴張驅動規模增長

中金證券指出，公司營收增長的核心驅動力來自於門店網絡下沉與多業務線拓展。

門店規模方面，全年淨增工場店數量965家，截至2024年底工場店總數6874家，覆蓋全國31個省級行政區及1759個縣級行政區。

品類擴張方面，中金指出，途虎快修業務用戶滲透率超10%，控制臂總成等項目收入增速超50%。途虎年報披露，隨着中國乘用車車齡不斷增長，快修類需求逐漸顯現，基於平臺歷史數據積累指導選品、精準的千萬級配件匹配數據庫、高性價比的自有自控產品開發，公司的快修業務持續發展，截至2024年底，99%的門店已經上架快修核心類目，2024年線上快修支付用戶同比增長近50%。

門店下沉和品類擴張帶來各業務板塊收入和用戶規模的增長。分業務線看，輪胎及底盤零部件、汽車保養、汽配龍及其他服務營收分別同比增長10.4%/9.9%/0.3%，至61.32億元/54.21億元 /9.57億元。用戶方面，途虎全年交易用戶數達2410萬，同比增長24.8%，復購率提升至62.3%。

經調整淨利潤同比增29.7%費用率3年連降，AI賦能效果凸顯

2024年公司毛利增長11.5%至37.5億元，毛利率同比+0.7ppt提升至25.4%。其中，保養業務毛利率提升50個基點，底盤件毛利率提高270個基點，汽配龍業務毛利率提升300個基點，主要得益於供應鏈議價能力增強，且高毛利的自有自控產品佔比提升。

2024年公司經調整後淨利潤達6.24 億元，同比增長29.7%。全年總運營費用率降至 23.6%，同比-0.7ppt，實現連續三年下降，其中運營支持和一般行政開支減少，得益於智能客服和AI線下管理工具提升運營效率等；研發費用率持平，但增加了新技術應用投入並提升團隊能力。

新能源用戶數翻倍至270萬，自有自控產品收入佔比超30%

中金指出途虎新能源業務加速破局，重點佈局混動車型專用機油、新能源輪胎等差異化產品，構建“油電兼修”服務能力，上線三電維修及充電業務。截至2024年底，途虎體系內具備低壓電工認證的技師數量已超過800人。根據途虎年報，2024年平臺新能源汽車用戶數達到270萬，同比增長105%，在總交易用戶中的佔比超過了11%，在車齡小於三年的交易用戶數中，新能源汽車用戶佔比超30%。公司在新能源汽車後市場的產品服務供給和用戶心智端均佔據了顯著的先發優勢。

新能源生態構建與供應鏈升級雙輪驅動增長韌性。中金研報顯示，公司自有自控產品戰略成效凸顯。2024年自有自控銷售收入佔比首次突破30%，帶動專供及自有產品整體收入佔比超70%，憑藉較高的毛利率優勢，在行業下行週期中通過價格讓利策略進一步搶佔市場份額。