智通財經APP獲悉，海通國際發佈研報稱，考慮到生物藥集採對中國生物製藥(01177)曲妥珠單抗、阿達木單抗等類似物產品的收入增長不確定性，略微調整2025-26E收入預測爲324億/365億元(前值爲339/386億元)，同比增長12.3%/12.7%。此外，考慮到科興分紅部分自2024年起計入利潤表並影響歸母淨利潤，該行調整2025-26E歸母淨利潤至38億/41億元(前值爲35/38億元)。參考可比公司恆瑞醫藥(600276.SH)、貝達藥業(300558.SZ)、中國生物製藥、翰森製藥(03692)、石藥集團(01093)，給予公司2025年PE25.2x(原爲2024年32x)，假設RMB:HKD=1.07:1，對應目標價HKD5.52(前值爲HKD5.65)，維持“優於大市”評級。

海通國際主要觀點如下：

中國生物製藥發佈2024年業績：2024年，公司實現收入289億元(同比+10.2%);毛利率81.5%(同比+0.5pcts)，研發費用51億元(同比+15.6%)，研發費用率17.6%(同比+0.8pcts);SG&A費用122億元(同比+9.9%)，SG&A費用率基本持平。歸母淨利潤35億元(同比+50.1%)，經調整的歸母淨利潤34.6億元(同比+33.5%)。公司2024年整體業績符合預期。

創新產品圍繞四大領域佈局，有望拉動2025年收入雙位數增長

2024年公司重點圍繞四大治療領域佈局，創新產品是中國生物製藥2024年收入增長的核心驅動力，創新藥收入121億元(同比+22%)，仿製藥收入168億元(同比+3%)。具體來看：1)腫瘤板塊收入107億元(同比+22%)，該行認爲主要得益於億立舒(G-CSF)、貝莫蘇拜單抗(PD-L1)以及曲妥珠單抗、貝伐珠單抗、利妥昔單抗等生物類似物的銷售快速放量。展望2025年，該行認爲帕託珠單抗、貝伐珠單抗、貝莫蘇拜單抗、億立舒是公司重要的增長引擎。此外，隨着KRAS抑制劑和ALK抑制劑於2024年陸續上市，以及CDK2/4/6抑制劑有望在2025年獲批，該行預計這些產品將爲公司帶來可觀的收入增長。2)肝病板塊收入34億元(同比-10%)，管理層預計2025-27年該板塊將有1個創新藥和5個生物類似物或仿製藥上市。3)呼吸系統板塊收入32億元(同比+6%)，主要得益於布地奈德拓展下沉市場二次開發，2024年收入實現穩健增長。4)外科鎮痛板塊收入45億元(同比+19%)，主要得益於氟比洛芬凝膠貼膏收入增長。二代熱熔劑型增強了貼膏粘附性，提高了藥物透皮吸收度，2025年有望上市，重點佈局院外市場。5)此外心腦血管板塊收入22億元(同比-21%)，其他產品收入49億元(同比+20%)。該行認爲腫瘤板塊、外科鎮痛板塊是拉動2025年收入增長的主要驅動力，該行預計公司收入有望實現雙位數收入增長。

2025年7款創新產品有望上市，多個研發管線有臨牀數據讀出

2025年公司預期有7款創新產品上市，重點產品包括TQB3616(CDK2/4/6抑制劑)，美洛昔康(COX-2)，二代氟比洛芬貼劑，JAK/ROCK抑制劑。此外2025年的重點數據讀出包括：1)安羅替尼+貝莫蘇拜單抗在1LNSCLC的頭對頭K藥數據、在1LNSCLC頭對頭替雷利珠單抗數據將在ASCO披露。2)CDK2/4/6抑制劑在1LHR+/HER2-乳腺癌的III期臨牀數據讀出。3)TQB2102(HER2雙抗ADC)在HER2低表達乳腺癌的I期臨牀數據在ASCO披露。4)TQB2930(HER2雙抗)在HER2陽性乳腺癌的Ib/II期數據讀出。5)TQC2731(TSLP單抗)的II期哮喘和II期鼻竇炎伴鼻息肉數據讀出。

風險提示：新藥研發風險，新藥審批風險，藥品商業化不及預期風險，產品迭代風險，醫療相關政策風險帶來的波動。