摩根士丹利近期發佈了對戴爾科技的深度研究報告，其觀點鮮明地看好戴爾，並給出了128美元的目標股價。這份研報從多個維度剖析了戴爾在當前科技格局下的業務表現、戰略佈局以及未來增長潛力，爲我們呈現了一幅戴爾在AI時代乘風破浪的畫卷。

核心觀點與評級

大摩對戴爾的股票評級爲“跑贏大盤”，目標價定在128美元。這一目標價基於對戴爾2026財年(2025日曆年)每股收益9.47美元的預期，對應13.5倍的市盈率。報告中強調，儘管這一市盈率較歷史水平有所溢價，但考慮到標普500指數納入戴爾以及其相較於同行更優的規模與執行力，這種溢價是合理的。此外，戴爾作爲通用人工智能的受益者，正憑藉其強大的AI服務器需求，開啓了一條漫長的增長跑道。

AI服務器業務：增長引擎強勁

戴爾的AI服務器業務是本次研報的重點關注對象。大摩指出，戴爾的AI服務器業務規模遠超市場預期，並且其增長並非依賴價格戰，而是憑藉自身在工程和價值附加服務上的優勢。儘管AI服務器交易競爭激烈，規模龐大，但戴爾並未通過低價贏得交易，反而在多數情況下，競爭對手會以更低的價格參與競標。這表明客戶願意爲戴爾的工程資源和服務支付溢價。

戴爾的AI服務器業務增長還得益於其客戶羣體的多樣化。從新興的GPU雲服務提供商，到大型語言模型構建者，再到基礎設施提供商等，戴爾的客戶覆蓋面廣泛。這種多樣化不僅增強了業務的穩定性，也爲未來的持續增長提供了保障。同時，AI服務器的複雜性和對上市時間的要求，使得客戶越來越依賴戴爾這樣的工程能力強大的供應商。

存儲業務：拐點已現，前景可期

在存儲業務方面，戴爾的表現同樣值得關注。經過過去幾個季度的努力，戴爾的存儲業務在2025財年第四季度實現了同比增長，這是連續第二個季度的同比增長，打破了此前六個季度的平緩或下滑態勢。大摩認爲，這一改善主要歸功於新產品推向市場、向銷售內部知識產權的轉變以及銷售激勵措施的重新調整。

儘管AI存儲的連接機會尚需時日才能完全釋放，但戴爾的“閃電項目”有望成爲關鍵催化劑。該項目預計將在2025年5月的戴爾科技世界大會上推出，爲AI存儲的連接鋪平道路。

PC市場：樂觀預期背後的邏輯

對於PC市場，大摩持樂觀態度。儘管PC市場的週期性波動一直存在，但戴爾管理層對Windows 11升級週期的潛在影響並不擔憂。他們認爲，CIO們不太可能改變在Windows生命週期結束時升級PC的做法，這爲PC市場的穩定提供了支撐。

此外，戴爾在PC市場的競爭力也不容小覷。其在PC、服務器和存儲等多個領域持續擴大市場份額，這將有助於提升整體業務表現。隨着PC市場的復甦，戴爾有望在這一傳統領域繼續發力，爲公司帶來穩定的收入增長。

成本管理：效率提升的祕訣

成本管理是戴爾的另一大優勢。大摩指出，戴爾管理層對運營費用的控制充滿信心，這主要得益於其利用自身銷售給客戶的通用人工智能技術，簡化、標準化和自動化內部運營。目前，92%的客戶關懷問題已實現自動解決，這不僅減少了客戶支持電話數量，還提高了客戶滿意度，儘管員工人數有所減少。

戴爾在成本管理上的努力還體現在其持續的現代化舉措上。公司致力於通過這些舉措實現整體員工人數的持續減少，進一步提升運營效率。

財務預測與風險評估

大摩對戴爾未來幾年的財務表現做出了詳細預測。在收入增長方面，預計2025年、2026年、2027年和2028年的同比增長率分別爲8.1%、7.7%、7.5%和3.6%。非GAAP毛利率將略有下降趨勢，而運營利潤率則將穩步提升。自由現金流預計在2026年達到64.58億美元，並在未來幾年持續增長。

當然，戴爾也面臨一些風險。硬件週期的延長可能導致2025年的支出受限，PC市場份額的損失以及企業IT需求被雲工作負載遷移所蠶食等風險不容忽視。但大摩認爲，這些風險並不會對戴爾的長期增長造成實質性影響。

投資建議：把握硬件週期與AI機遇

大摩的投資建議明確指出，戴爾是值得投資者關注的標的。在硬件週期即將反轉、資本回報加速以及通用人工智能發展勢頭強勁的背景下，戴爾憑藉其在AI服務器領域的領先地位、存儲業務的改善以及PC市場的穩定表現，有望爲投資者帶來可觀的回報。

綜合來看，摩根士丹利的這份研報爲我們提供了一個全面瞭解戴爾科技的視角。在AI技術浪潮席捲全球的當下，戴爾作爲硬件領域的巨頭，正通過不斷創新和優化戰略佈局，鞏固其市場地位並拓展新的增長空間。對於投資者而言，戴爾不僅是一隻股票，更是參與AI時代硬件變革的重要途徑。