智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，基本維持2025年和2026年盈利預測不變，維持先聲藥業(02096)跑贏行業評級和8.80港元目標價，對應17.4倍2025年市盈率和15.6倍2026年市盈率。公司公布2024年業績符合市場預期，收入66.35億元，按年增長0.4%;歸母淨利潤7.33億元，按年增長2.6%，經調整歸母淨利潤10.18億元，按年增長41.6%。

中金主要觀點如下：

全年穩健增長，創新藥收入佔比持續提升

分治療領域來看，2024年公司神經系統產品收入21.74億元(YoY+10.4%)，收入佔比提升至32.8%;抗腫瘤領域收入12.98億元(YoY-17.6%)，主要由於恩維達因適應症較窄暫未進醫保從而銷售放緩;自免產品收入18.11億元(YoY+28.0%);其他領域收入13.52億元(YoY-18.0%)，主要是仿製藥集採影響。2019-2024年創新藥收入複合增速超過24%，在收入端逐步消化仿製藥影響，2024年公司較高毛利的創新藥收入49.28億元(YoY+3.6%)，收入佔比提升至74.3%，帶動公司整體毛利率提升至80.2%。

管理層指引2025年收入/經調整利潤增速有望達到/超過15%

1)先必新舌下片於2024年12月獲批上市，該行認為有望今年開始放量，並帶動先必新注射劑的良好增長，公司預計注射劑/舌下片銷售峯值分別有望達到30-35億元/15億元左右;2)科賽拉(CDK4/6)與恩立妥(EGFR單抗)在2024年底醫保談判中被納入目錄，公司目標2025年底分別完成~600家/~700家的醫院覆蓋，該行認為有望進一步放量銷售。3)蘇維希塔單抗(卵巢癌)、達利雷生(失眠)、瑪氘諾沙韋片/顆粒(抗流感)公司預計有望在未來12個月左右上市，有望進一步帶來收入增量。

在研管線進展順利，對外授權持續驗證研發創新能力

在研管線方面，先必新舌下片已與FDA就III期臨牀方案達成一致;此外公司預計恩度(惡性胸腹腔積液)、恩維達(膽道癌)、IL-4(特應性皮炎)、瑪氘諾沙韋(抗流感)有望於今年申報NDA;2025年1月公司將SIM0500海外權益授權給Abbvie，此外公司多款創新早研產品(來自公司ADC/TCE/小分子平台)積極推進臨牀，該行認為具備license out潛力，期待今年取得積極進展。

風險提示：研發進展不及預期，競爭格局惡化，國際化不及預期，新品推廣不及預期。