3月20日晚間，港股白酒第一股珍酒李渡(06869)發佈2024年財報，公司營業收入70.7億元，同比增長0.5%;公司權益股東應占淨利潤13.24億元，同比減少43.1%。

旗下品牌除李渡實現18.3%的收入增長外，珍酒、湘窖、開口笑均有不同程度的下滑，高端產品也出現了10.8%的收入下滑。同時，珍酒李渡的存貨進一步增長至75.03億元。

上市第二年，珍酒李渡就出現利潤下滑。其支柱產品、高端化都面臨着發展瓶頸。作爲港股白酒第一股，珍酒李渡能否維持增長?

01上市第二年業績下滑

資料顯示，珍酒李渡創始人吳向東在2001年到2009年的時間裏，收購了13家酒業公司，這其中包括湖南湘窖酒業有限公司、江西李渡酒業有限公司和貴州珍酒釀酒有限公司。

2021年5月至9月，吳向東將金東醬酒、江西李渡酒業和湖南湘窖併入珍酒釀酒。2021年9月，珍酒李渡在開曼羣島註冊成立，註冊資本爲5億美元。在經過一系列注資、股權轉讓後，珍酒釀酒的境內資產成功併入珍酒李渡。

2023年4月，珍酒李渡在港交所順利上市。這一年珍酒李渡收入70.3億元，同比增長20.1%;公司權益股東應占利潤23.27億元，同比增長126%。

然而，上市後的第二份年報，珍酒李渡利潤“腰斬”、收入也僅實現微增——收入70.7億元，同比增長0.5%;公司權益股東應占淨利潤13.24億元，同比減少43.1%。

珍酒李渡在財報中表示，其產品組合涵蓋不同價格範圍的醬香型、兼香型及濃香型，並整體聚焦次高端及以上價格範圍。珍酒品牌爲次高端及以上價格範圍的醬香型白酒;李渡品牌爲次高端及以上價格範圍的兼香型白酒;湘窖和開口笑則是聚焦湖南市場。

具體來看，營收佔比超6成的珍酒品牌收入出現下滑。2024年，珍酒品牌收入44.8億元，同比減少2.3%，其營收佔比從65.2%降至63.4%。在財報中，珍酒李渡表示，收入下滑主要是珍三十系列標準版的銷售渠道於2024年調整擴張至傳統流通渠道，而珍酒在2024年下半年有意減緩了珍三十產品的市場擴張節奏，並削減了珍十五和珍三十的支線產品，以穩定市場價格並謀求長期發展;基於產品結構優化策略，珍酒的電商業務削減了部分單價較低、毛利率不高的中低端產品。

湘窖品牌收入8.03億元，同比減少3.7%，其營收佔比爲11.4%;開口笑收入3.37億元，同比減少12.3%，營收佔比爲4.8%。

而李渡品牌成爲了珍酒李渡唯一增長的品牌，其收入13.13億元，同比增長18.3%，營收佔比爲18.6%。其收入增長主要是靠核心產品系列(李渡高粱1308及李渡高粱1975)的快速成長，以及對江西省外市場的拓展。

但收入增長的同時，李渡品牌的平均售價從上一年的45.7萬元/噸下降至2024年的43.3萬元/噸。而另外三個品牌的平均售價則是上升，珍酒從36.3萬元/噸增長至36.5萬元/噸;湘窖從58.9萬元/噸增長至64.5萬元/噸;開口笑從11.5.萬元/噸增長至14.3萬元/噸。

02高端化受阻、存貨上漲

高端及次高端是珍酒李渡的發展方向，不過目前來說，珍酒李渡的高端化還有不少路要走。

2024年，珍酒李渡高端白酒產品收入17.09億元，同比減少10.8%，營收佔比也從上一年的27.3%降至24.2%;次高端收入29.95億元，同比增加8.8%，營收佔比從39.2%提升至42.2%;中端及以下收入23.63億元，同比增長0.1%，營收佔比爲33.4%。

顯然，高端白酒產品面臨着一定的增長壓力。

儘管珍酒李渡在財報中表示，高端白酒收入下滑的原因包括其將重點放在了次高端價格帶產品，以應對白酒市場的需求形勢。但其對高端仍有不小的野心。

2024年1月，珍酒李渡推出珍酒·2013真實年份酒，其建議零售價3500元/瓶，爲高端光瓶酒。據媒體報道，珍酒·2013所用酒體均爲十年及以上的基酒，由傳統大麴醬香酒釀造工藝釀造，並通過10年的陶壇儲存，同時借鑑了“威士忌玩法”，珍酒·2013每一瓶酒都配備了“唯一”身份編碼。消費者可以通過產品標籤上內置的NFC芯片，準確追溯到酒體儲藏的具體區域、陶壇編號以及具體瓶數信息。

同年8月，珍三十事業部成立。據媒體報道，珍酒李渡集團副總裁、貴州珍酒酒業總經理郭亮表示，珍三十作爲珍酒高端核心大單品，成立獨立事業部，意在投入更多資源聚焦珍三十產品終端建設與消費者培育，助力其帶動珍酒品牌形象的提升，推動珍酒長遠發展。

在高端白酒收入下滑的同時，珍酒李渡還面臨存貨增長的情況。2024年，珍酒李渡的存貨爲75.03億元，同比增長17.54%。而在2020年，珍酒李渡的存貨僅17.37億元。

面對存貨不斷增長，珍酒李渡的銷售費用也不得不提高。2024年，珍酒李渡的銷售及經銷開支16.11億元，雖同比減少0.95%，但相比2020年的4.03億元，也明顯提升。

值得一提的是，主攻高端及次高端的珍酒李渡毛利率爲58.6%。據同花順iFinD數據，貴州茅臺的銷售毛利率爲91.53%，五糧液爲77.06%，瀘州老窖爲88.43%。顯然，珍酒李渡與白酒頭部企業相比，仍有不小的差距。

如今，白酒行業面臨存量化發展，品牌化、高端化成爲發展方向。珍酒李渡押注高端及次高端，但其毛利率遠不及頭部企業，旗下品牌也面臨着收入下滑的局面，能否博得更多增長也是未知數。

本文轉載自微信公衆號“徵探財經”，作者：五仁；智通財經編輯:陳宇鋒。