黃金價格再創歷史新高。

週四，美股早盤時，紐約期金盤中漲約1.6%至3100美元上方，創歷史新高。現貨黃金也漲超1.26%，刷新歷史高位至3059.62美元。

在此之際，華爾街多頭情緒升溫。高盛將年底金價目標從3100美元/盎司上調至3300美元，而美銀則更樂觀地喊出“未來18個月有望上看3500美元”的預期。

雖然大行喊多總能吸引眼球，但投資者更關心的問題是：黃金憑什麼大漲？背後有哪些力量在推動？還能漲多高、還值得買嗎？

還有上漲空間嗎？

多家華爾街大行指出，這輪黃金上漲的背後是央行、ETF、險資接力賽。

美銀的分析將黃金上漲與“投資需求的增量”掛鉤。美銀團隊表示，其黃金定價模型考慮了礦產、回收、飾品需求與投資需求等多個維度。

其黃金定價模型推演結果顯示，僅今年若希望金價維持3000美元均價，全球投資需求只需增長1%。若要金價在未來18個月升至3500美元/盎司，則全球黃金投資需求需要同比增長10%。

美銀指出，黃金的上行動能，更多取決於是否有新買家持續入場，而這個新買家之一，正是中國的保險機構。雖然這個條件雖然不輕鬆，但考慮到央行和中國險資的結構性增配，並非不可能。

1、中國險資入場

今年2月，中國監管層批准10家頭部保險公司參與黃金投資試點。試點範圍涵蓋上海黃金交易所的現貨及相關衍生合約。參與機構包括中國人壽、人保、平安、太保、泰康、新華等大型險企。

美銀中國保險團隊估算，根據監管部門試點通知中“不超過總資產1%”的上限，險資理論上可向黃金市場投放的資金規模在1800億至2000億元人民幣之間，摺合約250至280億美元。

美銀分析人士指出，考慮到當前利率水平偏低，保險機構在傳統資產上的收益承壓，而黃金被認爲是值得長期持有的優質資產，能對抗收益下滑的風險，預計這些公司會較積極地使用黃金投資額度，並在一年內使用準備金。按此測算，黃金購買量可能達到約300噸，佔全球年均實物黃金市場的6.5%。

美銀認爲，在當前宏觀背景下，中國險資的這項試點安排，有望承接去年以來全球黃金實物投資需求的增長趨勢。

高盛也認爲，險資配置黃金雖短期影響有限，這些公司的資金尚未流入市場。但其作爲長期資金，若試點推廣成功，將對金價形成中長期支撐，尤其在市場調整階段可能成爲“託底力量”。

2、央行持續買金

其次，央行也成最大買家。尤其是新興市場的央行，自2022年俄烏衝突後顯著加速購金節奏。以中國爲例，目前黃金在外儲中佔比僅約8%，遠低於歐美發達國家的70%平均水平。

高盛測算，若中國央行將黃金佔比提至全球平均水平的20%，按當前購買節奏需3年左右。若目標是30%，則需約6年。這個結構性趨勢，決定了黃金有長期資金託底。

2022年以來，美聯儲激進加息、歐美銀行危機陰影未消、全球去美元化情緒升溫，加上俄羅斯央行資產被凍結後，各國對資產安全的再認知，讓黃金重新成爲央行與機構的“默認配置”。

世界黃金協會的央行調研顯示，目前有83%的央行在其國際儲備中持有黃金。如今央行購金的首要理由不再是“歷史性資產”，該項理由已降至第五位，而前四大動因分別是“長期保值/對沖通脹”、“危機時表現穩定”、“投資組合多元化”與“無違約風險”。

3、ETF資金迴流

再者，ETF資金迴流也助推了金價。全球黃金ETF近期出現強勁資金流入，反映出投資者對避險和對沖美元資產風險的需求明顯升溫，尤其在美國降息預期反覆、“政策尾部風險”頻頻刷屏的背景下，黃金再次被視作終極安全資產。