小小的盲盒撬動了近2000億港元的估值。

　　3月24日，泡泡瑪特（09992.HK）上漲0.6%，報收135.1港元，市值高達1814億港元，排名港股休閒用品行業市值第一。

　　據瞭解，這家以盲盒經濟聞名並迅速崛起的潮玩公司，眼下搭上“穀子經濟”的快車，股價也開始節節高升。

　　尤其是今年春節以來，伴隨着《哪吒2》電影的爆火，相關周邊產品也水漲船高，#哪吒盲盒手辦上架兩天就售罄#話題頻頻登上熱搜。

　　盲盒製造商泡泡瑪特股價則一路攀升。數據顯示，2月3日至3月24日，泡泡瑪特股價累計上漲了43.72%，並於3月21日盤中一度創下了139.8港元的歷史新高。

　　隨着股價與市值的暴漲，市場對泡泡瑪特商業模式的質疑聲也愈發響亮：隱藏款概率低、未成年人消費監管缺失、高管高位減持套現……

　　值得警惕的是，潮玩文化蓬勃發展的背後，是大量青少年消費者。這些未成年的消費者在爲自己的興趣買單的同時，還有可能會在開盲盒的投機誘導下，助長不良心理。

　　是時候，該爲未成年消費者豎起消費保護的屏障呢？

• 未成年人消費監管缺失

　　從泡泡瑪特上市以來，關於其盲盒概率的質疑就不絕於耳。

　　有多家媒體報道曾指出，泡泡瑪特的盲盒產品中，隱藏款和特別款的概率低至1/144甚至1/720，這種設計被質疑爲誘導消費者持續購買。

　　今年初，泡泡瑪特的公司年會上，請來了明星郭麒麟，結果他一上臺說的開場白是：“特別高興能參加咱們境內最大的博彩公司的年會。”

　　雖然公司創始人王寧馬上更正，“我們是全世界最大的潮玩公司”。不過玩笑話背後，或許也可以看出一些盲盒與博彩的共通之處。

　　事實上，盲盒模式因其成癮性和不確定性，一向也被詬病與博彩有相似之處。儘管泡泡瑪特否認這一說法，但市場爭議並未平息。更值得注意的是，稀有款盲盒在二級市場被炒至天價，而未成年人成爲其中的重要參與者。

　　未成年人通常因爲其自身不具備足夠的判斷力與自控力，在消費市場上會受到更多的保護。比如在過往的一些案例中，有未成年人在觀看直播時打賞了過高的金額，其監護人通過投訴或法律手段，是有可能要回這些打賞的。包括直播、遊戲、購物在內的衆多線上平臺，也因此要求入駐的商家對未成年人進行足夠的消費提示。

　　根據國家市場監管總局的規定，向未成年人銷售盲盒時，需相關監護人同意。儘管泡泡瑪特也推出了相應的規範機制，但在實際操作過程中，對未成年人的消費監管仍有不少漏洞。例如，部分線上平臺在購買盲盒的流程中，依然缺乏監護人同意的確認環節。

　　更令人擔憂的是，盲盒炒作商業模式通過隨機性激發購買慾望，與博彩心理相似，尤其對未成年人影響顯著。其高溢價和稀有款炒作催生的投機行爲，導致消費成癮和價值觀扭曲。法律上，盲盒雖未被定義爲博彩，但其機制模糊了企業與法律的邊界。二手市場的興盛進一步加劇了投機屬性，隱藏款高價交易使盲盒從消費演變爲套利工具。

　　上述因素也使得泡泡瑪特不斷遭到消費者投訴。據《2023潮玩消費維權輿情分析報告》，公司投訴量佔行業的85.56%，其中涉及產品甲醛含量超標、虛假宣傳、未成年人消費退款難等問題。在黑貓投訴平臺，也能看到大量關於泡泡瑪特的消費投訴。

　　對於炒作盲盒給未成年人造成的潛在危害，雖然目前泡泡瑪特這類公司並無法律責任，但身負“全球最大潮玩公司”的光環，是否應該盡到更多的社會責任？

高管又會來波高位套現？

　　在泡泡瑪特“商業魔力”日益吸引外界關注的時候，實控人王寧及公司高管也開始了減持套現。

　　2021年11月，泡泡瑪特股價從105港元/股的高點腰斬至56.782港元/股，創始人王寧在階段高點減持1304.2萬股，套現7.4億港元。2022年股價跌至低谷時，王寧夫婦增持部分股份，但規模不及此前減持。這也一度引發外界對其“高拋低吸”自家股票的質疑。

　　2023年4月，非執行董事何愚以均價32.32港元/股減持208.83萬股，套現6749.39萬港元。當年5月、10月：非執行董事屠錚兩次累計減持2100萬股，套現8.56億港元。

　　2024年10月，王寧旗下GWF Holding通過信託UBS Trustees (B.V.I.) Ltd.以每股71.98港元的價格減持泡泡瑪特1085萬股，合計涉資約7.81億港元。同時，王寧持股40.96%，楊濤、劉冉、司德等公司高管共同合資成立的Pop Mart Hehuo Holding Limited也減持1085萬股，完成套現約7.81億港元。

　　泡泡瑪特其他核心高管除了通過Pop Mart Hehuo減持套現外，公司首席運營官司德也單獨減持210萬股，套現1.51億港元。此外，海外業務總裁文德一也披露減持12.5萬股，套現899.75萬港元。

　　僅這一輪減持，泡泡瑪特高管合計減持2392.5萬股，套現金額摺合人民幣約15.59億元。當時在高管完成減持後，公司股價迅速出現大跌，一度創下公司年內最大單日跌幅。

　　衆所周知，實控人及高管本應是最瞭解公司發展狀況的人，這些減持行爲無疑會引發市場對公司前景的擔憂，進一步加劇了股價波動。

　　如今，面對再度創下歷史新高的股價，泡泡瑪特的實控人及高管們是否已經心動了？又是否還要再來一波大的減持套現？這或許是當下投資者最關心的問題之一。

（文章來源：產業資本）