市場對於CoreWeave IPO不買賬原因在於CoreWeave客戶高度集中的風險，其與英偉達和微軟深度綁定，讓投資者信心不足，同時對公司可持續性商業模式感到憂慮。

從野心勃勃到向市場妥協，“英偉達親兒子”CoreWeave IPO規模大幅縮水。

據媒體報道，週四美國收盤後CoreWeave確定其IPO發行價格爲40美元/股，預計融資規模將縮減至約15億美元。這與該公司最初的40億美元目標相去甚遠，甚至比上週路演時宣佈的27億美元還要低。

這一連串的縮減表明，市場對CoreWeave的興趣並不如預期強烈，投資者認爲CoreWeave存在客戶高度集中的風險，其與英偉達和微軟深度綁定，也讓投資者信心不足，同時對公司可持續性商業模式感到憂慮。

CoreWeave與英偉達之間的關係錯綜複雜且相互依賴。英偉達不僅是CoreWeave的唯一GPU供應商，還是持有5.97%股份的股東以及第二大客戶。這種深度交織的關係讓人質疑：爲何英偉達需要付費使用自己生產的GPU？一名匿名分析師指出：

英偉達佔CoreWeave收入的15%，而後者又借了數十億美元購買英偉達的GPU。爲什麼英偉達需要付錢給別人來使用自己的GPU？這看起來像是一種策略，旨在爲英偉達在大型雲服務商之外創造GPU的競爭張力，從而獲得定價槓桿。

作爲CoreWeave的孵化者，此次英偉達將作爲錨定投資者加入此次IPO。據媒體報道，英偉達的支持還將包括2.5億美元的新訂單，這很可能是對2023年4月已同意購買的3.2億美元服務器時間的額外投資。

投資者信心不足，可持續性商業模式遭質疑

據媒體調查，在被問及"CoreWeave財務中最不具吸引力的方面是什麼"時，超過一半受訪者指出"客戶集中度"（主要是指微軟和英偉達）是最大問題。

華爾街見聞今日也曾報道，CoreWeave或許就是AI泡沫中的“金絲雀”。CoreWeave近年來頻頻被市場傳言捲入一個由微軟、英偉達與OpenAI構成的“收入迴轉結構”（revenue roundtripping）之中，引發了投資者不信任，同時對公司真實收入結構和可持續性的更多質疑。

一位投資者特別指出：

CoreWeave的最大客戶微軟正公開告訴投資者，它不再需要CoreWeave，將從現在開始建設自己的數據中心，如果這真的只是爲微軟提供'溢出'容量，那麼這是一個難以投資的模型。

另一位投資者提出了更深層次的擔憂：

我不喜歡間接投資OpenAI，因爲那感覺就像是在押注Sam Altman的融資能力，先是微軟，現在是軟銀，然後是...沙特阿拉伯？風險曲線越來越遠。

此外，90%的受訪者認爲CoreWeave沒有可持續的競爭護城河。

多位受訪投資者直言不諱地表示："他們的護城河就是優先獲得GPU的渠道——僅此而已"，"資本關係是壁壘，但這不會長久"，"短期內他們擁有市場需要的容量，但長期來看則不然。任何人都可以購買GPU，將它們組成集羣，然後將容量出售給更大的玩家"。