智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，考慮毛利率優化和折攤費用下降，上調海底撈(06862)25/26年歸母淨利潤4%/4%至49.8億元和54.6億元，維持跑贏行業評級，考慮行業估值中樞上行，上調目標價15%至19.5港元，對應25/26年P/E 20.6倍/18.5倍。該行稱，海底撈2024年業績略超該行預期，主因毛利率優化及轉讓餐廳給加盟商等收益好於預期。

中金主要觀點如下：

2024年業績略超該行預期

海底撈公布24年業績：收入按年+3.1%至427.5億元;歸母淨利潤按年+4.6%至47.1億元;對應2H24收入212.6億元，歸母淨利潤按年+19.1%至26.7億元。2H24核心經營利潤按年+23.9%、核心經營利潤率按年+3.9ppt至16.1%。業績略超該行預期，主因毛利率優化及轉讓餐廳給加盟商等收益好於預期。24年末海底撈餐廳1,368家(直營1,355家/加盟13家)、淨關6家(新開62家/關閉或搬遷70家/重啓2家)。24年整體翻台4.1次/天(vs. 23年3.8次/天，24年新店4.4次/天);客單價按年-1.6%至97.5元(其中2H24按月提升0.3元、按年提升1.6元)。2H24宣派末期股息25.3億元，24年共派發股息44.7億元，派息率達95%。

毛利率優化超預期。24年毛利率按年+3.0ppt，主要受益於供應鏈優化及原材料採購價格降低;折攤費用率(剔除使用權資產折舊)按年-1.1ppt;人工費用率按年+1.5ppt，主因公司提高薪資福利水準並增加部分崗位人員以提升員工和顧客滿意度。

業績韌性得到驗證，即便翻台或有承壓、預計25年利潤率水平有望維持

2H24公司在翻台有所下滑的情況下仍實現利潤增長，體現了精細化管理能力和業績韌性。展望25年，該行預計隨部分門店折攤到期，25年折攤費用仍有下降空間，此外公司希望在產品高性價比前提下通過優化供應鏈維持合理毛利率水平，並在保障顧客滿意度前提下通過多管店、靈活用工等優化人效(24年底已有121位多管店店長、且A/B類評級的多管門店佔比逐步提升)，該行預計25年利潤率水平有望維持。

關注開店和新品牌發展帶來的增長及潛力

公司結合目前市場環境計劃25年維持質量優先的穩健拓店，指引全年新開店增速中單位數百分比，截至2月底公司已簽約41家新店(含30個新項目和11個搬遷項目)，選址以三線及以下城市為主。同時公司積極藉助優質加盟商資源提升門店經營質量，目前加盟申請中超70%來自三線及以下城市。新品牌方面，公司已建立成熟的新品牌創新機制，截至24年底已創立11個餐飲品牌、共計74家門店，其中現有的40家「焰請烤肉鋪子」單店月均收入超80萬元、絕大多數門店持續盈利。該行認為今年是「焰請烤肉鋪子」規模擴張的關鍵驗證期。