金吾財訊 | 開源證券發研指，名創優品(09896)2024年實現營收169.9億元（按年+22.8%，下同），其中平均門店+18.3%/同店+低單，經調整淨利潤為27.2億元（+15.4%）。該行指出，MINISO於2024年中國內地實現營收93.3億元（+10.9%），線下收入77.3億元（+9.6%）、線上收入8.6億元（+24.6%），2024年末門店為4386家（+460，按年+11.7%），客流承壓導致同店高單下滑，預計2025年繼續強化IP戰略持續推新並加速拓展IPland提升同店，線上佔比有望進一步提升；TOPTOY於2024年營收9.8億元（+44.7%），門店276家（+128），同店增加中單位數，產品結構及規模效應帶動毛利率+7pct，全年實現盈利。該行續指，2024年海外實現營收66.8億元（+41.9%），GMV140億元（+27.4%），同店中單增長，門店數3118（+25.4%）家，淨增+631，其中直營門店翻倍增長至503家，佔海外門店數的16.1%，推動毛利率提升。分市場：亞洲（除中國）/拉美/北美/歐洲GMV按年增長23%/18%/67%/41%，門店數增長21%/15%/103%/28%。預計2025年高基數下銷售仍能維持高速增長，直營店經營槓桿有待充分釋放。該行指，公司海外收入持續高增，但考慮直營市場開拓影響短期費用率，該行下調2025-2026年並新增2027年盈利預測，預計歸母淨利潤分別為30.5/37.2/45.7億元（此前為33.9/41.6億元），當前股價對應PE為13.7/11.2/9.1倍，公司堅持品質零售和興趣消費，穩步執行五年戰略，在IP戰略下預計名創國內門店調改&電商驅動同店增長、海外直營推進打開成長天花板&OPM有望隨規模效應改善，TOPTOY勢能提升，由於2024年基數前高後低以及海外零售佔比提升，預計2025H2表現好於H1，維持「買入」評級。