核心觀點

2024 年，公司營業額爲1052.84 億港元，同比增長1.89%；歸母淨利潤爲143.88 億港元，同比增長30.77%。其中，可再生能源業務核心利潤貢獻爲92.28 億港元，同比下降5.1 %，火電業務核心利潤貢獻爲46.39 億港元，同比增長28.5%。公司每股基本盈利爲2.97 港元，同比增加0.68 港元。2024 年末公司每股派息0.6 9 1港元，全年派息1.19 港元/股，派息率爲40%。公司202 4 年歸母淨利潤同比增長主要得益於資產減值損失同比減少和核心業務利潤貢獻增長。2024 年公司資產減值損失爲5.8 億港元，主要爲熱電項目、技術改造等原因計提減值，同比減少21.7 億港元，降幅達78.9%。公司核心利潤同比增長主要系燃煤成本改善帶動火電盈利提升。整體來看，公司2025 火電盈利有望維持，新能源維持較高增速，分紅派息維持相對穩定。

事件

華潤電力公佈2024 年業績

2024 年，公司營業額爲1052.84 億港元，同比增長1.89%；歸母淨利潤爲143.88 億港元，同比增長30.77%。其中，可再生能源業務核心利潤貢獻爲92.28 億港元，同比下降5.1 %，火電業務核心利潤貢獻爲46.39 億港元，同比增長28.5%。公司每股基本盈利爲2.97 港元，同比增加0.68 港元。2024 年末公司每股派息0.6 9 1港元，疊加年中派息後，全年派息1 .19 港元/股，派息率約爲4 0 %。

簡評

燃煤成本同比改善，火電利潤顯著提升

2024 年，公司營業額爲1052.84 億港元，同比增長1.89%；以人民幣計算，公司營業收入爲961.03 億元，同比增長3.4 %。公司營業收入變化主要系售電量同比增長7 .4%，疊加燃煤和風電上網電價同比下降2.7%和5.3%的影響。2024 年，歸母淨利潤爲143 .8 8億港元，同比增長30.77%；其中核心業務歸母淨利潤爲138 .6 7 億港元，同比增長3.97%。其中，可再生能源業務核心利潤貢獻爲92.28 億港元，同比下降5.1%，火電業務核心利潤貢獻爲46 .3 9 億港元，同比增長28.5%。公司2024 年歸母淨利潤同比增長主要得益於資產減值損失同比減少和核心業務利潤貢獻增長。2024 年公司資產減值損失爲5.79 億港元，主要爲熱電項目、技術改造等原因計提減值同比減少21.7 億港元，降幅達78.9%。公司核心利潤同比增長主要系燃煤成本改善帶動火電盈利提升。公司可再生能源利潤貢獻下降主要系風光利用小時數減少疊加上網電價下降的影響。公司決定2024 年末每股派息0.691 港元，疊加年中派息0.4 5 5 港元，2024 合計派息1.19 港元，派息率約爲40%，不考慮去年特殊派息情況下，派息比例持平去年水平。20 2 4 年，公司財務費用爲41.19 億港元，較去年同期下降2.9%，主要系平均借貸利率同比下降疊加人民幣貶值和新投產機組的綜合影響。

新能源裝機規模維持高增，25 年裝機目標裝機1000 萬千瓦截至2024 年末，公司控股裝機容量爲8244 萬千瓦，權益裝機容量爲7243 萬千瓦，其中火電權益裝機容量爲3825 萬千瓦，佔比52.8%；可再生能源能源（風電、光伏及水電）權益裝機容量3419 萬千瓦，佔比47.2 %，較2023 年底上升6.5%。具體來看，公司風電、光伏在運權益裝機容量分別爲2431 和943 萬千瓦，在建權益裝機分別爲986 和886 萬千瓦。2024 年，公司風電和光伏分別新增365 和414 萬千瓦，獲得建設指標765 和5 9 3 萬千瓦。2025 年，公司計劃新增風光裝機容量1000 萬千瓦，預計資本開支總額爲568 億港元，其中42 0 億用於新能源裝機建設，95 億用於火電機組建設。此外，公司2025 年預計新投產火電機組9 臺，合計裝機容量6 0 9 萬千瓦。

售電量規模同比增長，機組利用小時優於全國平均2024 年，公司附屬電廠售電量爲2076 億千瓦時，同比增長7.4%，其中火電廠、風電場和光伏電站的售電量分別增長4.0%、10.5%和141.5%。2024 年，公司風電利用小時爲2331 小時，同比下降120 小時，超出全國風電機組平均利用水平204 小時。光伏平均利用小時爲1415 小時，同比下降65 小時，超過全國平均水平。燃煤電廠平均利用小時爲4625 小時，同比下降57 小時，超出全國火電機組平均利用小時225 小時，公司市場交易電量佔比85%，平均單價較標杆上網電價上漲9.8 %。

火電25 盈利有望維持，維持“買入”評級

火電方面，目前動力煤市場供需相對寬鬆，燃煤價格有望維持下行趨勢，火電盈利有望維持；新能源方面，短期來看，受新能源全面入市政策和新能源裝機快速增長的影響，新能源上網電價或將承壓；中長期來看， 差價結算機制爲新能源提供穩定性盈利預期，綠證消費增長帶動環境價值兌現。整體來看，公司火電盈利有望維持，新能源維持較高增速，分紅派息相對穩定。我們預計2025 年至2027 年公司實現歸母淨利潤爲155.67 億、165 .7 9億和174.37 億港元，維持“買入”評級。

風險分析

燃煤成本波動的風險：如果國內燃煤市場價格大幅上升，公司燃煤成本走高，公司2024 年火電業務仍有盈利下降或者轉爲虧損的風險。

電價政策風險：公司處於電力行業，上網電價的變化受政策調整的影響。如果電價政策或電力市場交易機制發生重大改變，公司平均上網電價下降，公司業績可能會有所下降。

新能源裝機不及預期的風險：公司新能源裝機進度受到政策環境、原料價格等因素的影響，存在新增新能源裝機進度或盈利不及預期的風險。