2024年度白雲山資產負債分析

新浪財經

03-26

白雲山-1.17%

白雲山近十年來資產結構如下：負債結構如下：僅僅看報表表面數據，很容易得出白雲山從財報上看是差生的結論，存在以下幾個明顯問題：大存大貸、應收賬款、存貨佔比高且逐年增加、固定資產增長迅速。但經過我深入的分析，白雲山這幾個問題並不像表面看起來的那麼糟糕。1、大存大貸白雲山賬面上的實際現金遠不止貨幣資金科目中所示的那麼多，債券投資、一年內到期的非流動負債、其他非流動負債中經常都藏着大額的銀行存單，也...

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存單，也可以看作現金資產，2024年現金類資產超過300億並且貨幣資金中受限的現金相對其貨幣資金體量很小（不到20億）。但白雲山的有息負債也逐年增加，2024年規模達到近120億。很多人就會説，為什麼公司要一邊不缺錢一邊借錢呢？這是不是屬於“存貸雙高”呢？是不是有財務造假的可能呢？我們先來看看公司是怎麼解釋這個問題的。在多次投資者交流環節被問到存貸雙高的問題時，公司的回答是由於不同子公司的報表合併所致，通俗來説，就是一些子公司不差錢，賬上趴着很多資金，但一些子公司很缺錢，去外面借了很多錢，由於是不同的經營主體，資金不能隨便互通，所以造成了合併報表的存貸雙高。那麼有沒有辦法驗證公司的説法是否靠譜呢？還真有，眾所周知，大商業板塊是高槓杆、低利潤、高應收的商業模式，同時通過觀察白雲山的合併報表，自從2018年並表了大商業板塊後，有息負債就大幅增加，我們合理推測白雲山的借款主要是來自大商業板塊下的廣州醫藥這個子公司，目前廣州醫藥在新三板掛牌，我們很容易查到他的資產負債表，將白雲山合併資產負債表與廣州醫藥資產負債表的相同科目數字相減，就能得到剔除廣州醫藥後其他子公司的合併報表。從下表中我們可以看到，剔除廣州醫藥後其他子公司現金類資產達到250億，有息負債不到20億，是很正常的情況，説明存貸雙高只是由於不同子公司的報表合併所致，白雲山賬上的現金大概率沒有問題。（注，廣州醫藥最新資產負債表只更新到2024Q1，因此2024年數據是拿2024年白雲山年度合併報表的數據減去廣州醫藥2024Q1的數據，計算方法不嚴謹，僅供參考）這樣大存大貸會對公司帶來傷害嗎？我們來研究一下公司的利息支出和利息收入，需要注意的是公司的利息收入並不包括全部的利息收入，有一些存單被列式在了投資收益裏面。總體來看利息收入還是能覆蓋利息支出，但其實借款利率平均有4%左右，存款利率平均只有2.5%左右，也就是公司如果可以子公司之間進行閒置資金拆借之類活動的話，一年可以剩下大約1.5%的利息費用，大概能省出1億左右的淨利潤。2、應收賬款佔比大且數量逐年遞增從下面三張表看出2018年以來白雲山應收票據及應收賬款佔資產的20%以上，數量逐年上升，目前已經接近160億水平。還是觀察到自合併大商業板塊以來，公司應收票據及應收賬款規模突然增加，推測應收票據及應收賬款主要來自廣州醫藥，剔除廣州醫藥後，公司應收票據及應收賬款僅在20億以下，符合推測。並且目前應收賬款數量持續下降，反映公司的收入其實是越來越健康的。同時也反映了公司2018年的業績巔峯水分很大，這麼多年業績一直在擠水分，股價在擠泡沫。通過觀察應收賬款賬齡結構變化，可以看到公司絕大部分應收賬款還是一年以內，相對比較可靠。參考公司應收賬款融資時，售出應收賬款都能收回98%以上的資金，説明金融機構極其認可公司的應收賬款質量。綜上所述，公司應收賬款風險不大。3、存貨佔比大且數量逐年遞增從下面兩張表看出2018年以來白雲山應收票據及應收賬款佔資產的15%以上，數量逐年上升，目前已經接近130億水平。還是觀察到自合併大商業板塊以來，公司存貨規模突然增加，推測存貨主要來自廣州醫藥，剔除廣州醫藥後，公司應收票據及應收賬款僅在50億左右，符合推測，並不會像合併報表看起來庫存積壓很嚴重。不過2020年以來，存貨數量持續上升，反映公司的大 消費 和大南藥確實有一定的產品銷售不暢情況。從存貨類型來看，庫存商品佔比超過80%，其中廣州醫藥2020-2023年庫存分別為58/60/60/66億元,剔除廣州醫藥後，其他子公司2020-2023年庫存商品分別為24.5/28.6/29.3/30.5億元。這幾年觀察白雲山的很多主力品種的終端零售額銷量沒有明顯增長，和財報中庫存商品顯示的情況也是一致的，説明公司急需在銷售端做一些事情。總之，庫存的絕對數量沒有看起來那麼可怕，但趨勢有了一些不好的跡象，未來需要繼續觀察。固定資產的分析以後有時間進一步研究後再單獨討論。從上述分析中我們可以得出結論，白雲山資產負債結構之所以那麼難看，完全是因為並表了大商業導致的，在剔除了大商業後的資產結構中，我們可以看到一個典型的優秀公司的資產結構：類現金資產佔比超過50%，應收類資產佔比2%-8%，存貨佔比10%左右，固定類資產佔比10%左右，有息負債率僅2-4%，總體資產負債率30%-40%。把上述資產按照生產類資產、經營類資產和投資類資產分類，可以看出經營類資產佔比超70%，是典型的低投入高產出型的生意，這還是在白雲山近幾年管理不佳的情況下得出的成績。從資產負債表來看，當時並表廣州醫藥是一個及其糟糕的昏招，極大損害了白雲山在 資本市場 的形象，拉低了白雲山的估值，埋沒了白雲山的優質資產，所以推動廣州醫藥分拆上市甚至是將廣州醫藥剝離出上市公司主體將是非常有利於投資者的，未來需要關注這一事件的進展。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"code":"91000000","status":"200"}}}

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