智通財經APP獲悉，近期，瑞銀(UBS)發佈了一份關於全球策略的研報，深入探討了市場對“慢通脹”(Slowflation)的定價情況，這一階段既不同於經濟衰退，也區別於高通脹與負增長並存的“滯脹”。當前市場對這一風險的定價程度如何?瑞銀通過信貸利差、行業分化及跨區域相對價值三大維度展開分析，爲投資者提供策略指引。

慢通脹概念與市場現狀

瑞銀在研報中指出，當前市場可能正在進入一個“慢通脹”階段，即經濟增長放緩(但仍爲正增長)，同時通脹維持在較高水平。這一階段的特點是經濟增長數據的軟指標和硬指標出現明顯分歧，而通脹預期因激進的關稅政策等因素而上升，但長期通脹預期並未顯著改變。

相比之下，滯脹的定義則更爲嚴峻。這種情況下，經濟增長几乎停滯甚至出現負增長，而通貨膨脹卻居高不下，給經濟帶來極大的不穩定因素。

當前美國經濟的狀況符合慢通脹的特徵。2024-2025年的GDP增速預期從2.3%緩降至2.0%，顯示出經濟增長的放緩趨勢。然而，核心通脹率仍然高於美聯儲的目標水平，這意味着通脹壓力依然存在。在這種背景下，市場需要密切關注經濟數據的變化，以及美聯儲可能採取的貨幣政策調整，以應對潛在的經濟風險。

美國市場分析

美國投資級(IG)和高收益(HY)信用利差目前分別爲90個基點和317個基點，較2025年緊縮水平高出13個基點和61個基點。瑞銀的分析框架顯示，市場對慢通脹風險的定價在IG和HY中分別約爲30%和10%。在IG中，保險(67%)和能源(46%)行業的發行人對慢通脹的定價較高;在HY中，運輸(43%)和電信(40%)行業對慢通脹的定價較高。

儘管整體市場對慢通脹的定價不高，但部分行業已顯現出慢通脹環境下的典型回報特徵。在IG和HY中，電信行業以及收益率曲線的7-10年部分表現尤爲突出。瑞銀維持對HY電信行業的看多和HY食品及飲料行業的看空觀點，這與其框架中對慢通脹定價的高低評估相一致。

歐洲市場分析

歐洲IG和HY信用利差目前分別爲92個基點和307個基點，較2025年緊縮水平高出7個基點和36個基點。瑞銀的框架顯示，歐洲IG市場對慢通脹的定價約爲60%，而HY市場對慢通脹的定價則非常低(<5%)。在IG中，公用事業(86%)、保險(77%)和銀行業(68%)的發行人對慢通脹的定價較高;在HY中，只有銀行業(32%)和資本貨物(28%)顯示出慢通脹的跡象。

在IG中，除能源和收益率曲線前端(1-3年)外，大多數行業、曲線和評級已呈現出慢通脹環境下的典型回報。而在HY中，除金融行業外，大多數行業的回報與慢通脹環境下的典型回報差異較大，尤其是CCC評級和資本貨物行業。瑞銀認爲，歐洲IG/HY利差的公允價值應略有擴大，分別在95-100bp和300-325bp左右，並維持對金融行業看多和材料行業看空的觀點。

美歐相對價值分析

從相對錶現來看，自年初以來，歐洲信用市場在IG和HY中分別跑贏美國1.28%和1.42%。在IG中，瑞銀的模型顯示，只有高質量發行人和收益率曲線的7-10年部分在歐洲市場看起來較爲便宜;而在HY中，大多數行業接近或低於其在慢通脹時期25百分位數，使得歐洲HY相對美國HY顯得更爲脆弱，CCC評級(在歐洲具有很強的特異性)是一個例外。

風險提示與結論

瑞銀在研報中也提到了多資產投資的風險，包括市場風險、信用風險、利率風險和外匯風險等。地緣政治事件和政策衝擊也可能對資產回報構成風險。此外，不同資產類別之間的回報相關性可能偏離歷史模式，在市場波動性高、流動性薄弱和經濟動盪時期，估值可能會受到不利影響。

總的來說，瑞銀認爲，當前市場對慢通脹的定價仍不充分，尤其是高收益債與部分行業。投資者需在波動中把握結構性機會：押注定價錯配行業(如HY電信)，利用區域分化(美歐HY價差)，同時警惕宏觀數據的邊際變化。這一策略框架爲應對“非衰退式放緩”提供了清晰路徑。