智通財經APP獲悉，大摩發布研報稱，西部水泥(02233)2024財年業績略好於初步預期。2024年淨利潤為6.26億元人民幣，按年增長49%，略高於此前盈利預警中按年增長35-45%的區間。2024年下半年隱含淨利潤為2.39億元人民幣，而2024年上半年為3.87億元人民幣。該行認為2024年下半年業績按月走弱，主要原因是埃塞俄比亞業務的銷量和平均售價低於預期。最終股息為每股0.034元人民幣，這意味着派息率按年持平，為30%，股息收益率為2.5%。

大摩主要觀點如下：

淨債務和資產負債率進一步上升

2024年水泥銷售量為2000萬噸，按年下降2%，其中國內銷量下降9%，海外銷量增長23%。具體而言，來自莫桑比克、埃塞俄比亞和剛果民主共和國的銷量按年分別變化+2%、-0.7%和+331.1%，新投產的烏茲別克斯坦工廠銷售了40萬噸。

由於2024年銷量和每噸毛利下降，骨料和混凝土業務的總利潤降低：骨料毛利為5600萬元人民幣，按年下降34%;混凝土毛利為2900萬元人民幣，按年下降70%

海外業務展望：1)莫桑比克：中國西部水泥預計銷售量將進一步增長，平均售價保持穩定，其在楠普拉的新150萬噸/年產能(當地水泥價格為140美元/噸)可能於2026年第二季度投產;2)剛果民主共和國：中國西部水泥可能通過降低價格進一步佔領市場;3)埃塞俄比亞：在水泥需求旺盛的情況下，銷售量和平均售價可能會增加;4)烏干達：莫羅託的新250萬噸/年產能(當地水泥價格為170美元/噸)將於2025年第四季度投產。

截至2024年底，淨債務從2024年上半年的89億元人民幣微升至90億元人民幣，淨負債率從2024年上半年的60%上升至65%。2024年的資本支出為46億元人民幣，高於2023年的40億元人民幣，截至2024年底的資本承諾為37億元人民幣，主要用於現有設施升級以及對莫桑比克和烏干達的進一步投資。2024年的息稅折舊攤銷前利潤為26億元人民幣，按年下降10%。