金吾財訊 | 信達證券發研報指，2024年藥明合聯(02268)實現營業收入40.52億元，按年增長91%；實現毛利潤12.40億元，按年增長122%，對應毛利率達到30.6%；實現淨利潤10.69億元，按年增長277%，對應淨利率達到26.4%；實現經調整淨利潤11.74億元，按年增長185%，對應經調整淨利率達到29.0%；實現經調整淨利潤（不含利息收入和支出）9.92億元，按年增長171%，對應經調整淨利率（不含利息收入和支出）達到24.5%。該行指，2024年公司ADC項目收入37.67億元，按年增長100%，收入佔比93.0%；公司非ADC項目收入2.85億元，按年增長21%，收入佔比7.0%；其中ADC項目收入增長更快，該行推測主要得益於ADC領域的研發需求更加旺盛。該行續指，從訂單儲備來看，截至2024年底公司未完成訂單總額達到9.91億美元，按年增長71%，其中新籤合同金額與未完成訂單增速保持同步，北美地區的未完成訂單總額按年增長超100%。該行認為，公司訂單儲備充足，2025年實現持續高增長的確定性較高。該行表示，預計公司2025-2027年營業收入分別為55.89億元、74.33億元、95.15億元，歸母淨利潤分別為14.88億元、20.08億元、26.21億元，EPS（攤薄）分別為1.24元、1.67元、2.18元，對應PE估值分別為30.14倍、22.35倍、17.12倍。