智通財經APP獲悉，高盛發佈研報稱，維持華潤飲料(02460)“買入”評級，考慮到2024年利潤率超出預期，並且主要基於利潤率的進一步擴張，將2025-2027年的盈利預測上調6%。該行的12個月目標價維持在19.0港元，仍然基於2026年預期市盈率19倍，其他假設不變。該股票2025年預期市盈率爲16倍，而2024-2026年淨利潤預計以22%的高利潤率增長，盈利前景明朗，具有有吸引力的風險回報比。公司管理層希望在未來幾年將普通股派息率維持在穩定或更高水平(2024年爲45%)。

高盛主要觀點如下：

盈利回顧

清晰的利潤率擴張路徑將推動瓶裝水業務增長並提升滲透率，同時飲料交叉銷售也有發展空間。華潤飲料於3月21日發佈了2024財年業績，淨利潤率超出預期。在參加完分析師簡報會後，該行仍然堅信，在運營效率持續提升以及2025年前兩個月瓶裝水和飲料銷售保持良好增長態勢的推動下，該公司未來有清晰的利潤率擴張路徑。該行將2025年盈利預測上調6%至20.6億元人民幣，同比增長26%，按照最新預期，該公司股票2025年的市盈率爲16倍。分析師簡報會的主要要點包括：

2024年回顧

2024年，在行業增長放緩的情況下，華潤飲料表現出韌性，除了營收穩定外，盈利能力也超出預期。根據中國市場研究公司CIC的數據，該公司瓶裝水零售銷售額的市場份額提升了0.4個百分點。營收增長得益於中大型包裝瓶裝水的強勁增長、飲料業務的良好發展勢頭，以及大力拓展新場景和新渠道(如家庭、餐飲、運動等場景)。毛利率的提升得益於內部生產比例的提高(2024年達到50%以上，2025年目標爲70%左右)、成本優勢，以及通過重新談判使服務費率降低約20%。

2025年目標與展望

公司有望重新激發瓶裝水業務的增長，同時通過成本效率提升和靈活投資(即穩定的費用率)持續提高利潤率。在瓶裝水方面，公司計劃維持價格紀律，並通過滲透下沉市場以及提供更多大包裝產品來開拓更多消費場景(如餐飲)，從而推動業務增長。在飲料方面，公司將專注於茶飲料、果汁和運動飲料品類，其中“植本清潤”草本茶系列逐漸受到歡迎，同時還將推出運動飲料新品和新的奶茶品牌。公司認爲飲料業務在交叉銷售方面有很大的發展空間，隨着滲透率的提升和銷售點冰箱覆蓋率的穩固，業務有望增長。據管理層表示，1-2月瓶裝水和飲料的增長趨勢令人鼓舞，符合公司預期(與該行前瞻報告中的月度跟蹤數據一致)。

利潤率展望

公司期望通過運營槓桿作用、進一步提高內部生產比例(2025年達到70%)以及持續節省服務費率，實現利潤率的持續擴張。瓶裝水業務清晰的利潤率擴張路徑將足以抵消快速增長的飲料業務可能帶來的毛利率稀釋問題