智通財經APP獲悉，交銀國際發佈研報稱，基於2024年強勁業績和管理層指引，該行上調藥明合聯(02268)2025-26E經調整淨利潤預測7-10%、上調DCF目標價至51港元。2025年關注商業化訂單和後期訂單遞交BLA(8個處於PPQ)的進展，以及產能落地節奏。公司2024年收入增長几乎翻倍、新籤53個訂單、北美業務快速擴張，體現ADC研發外包行業的持續高景氣度和公司CRDMO模式的服務質量優勢。受強勁訂單需求和日益完善的產能佈局驅動，2025年有望延續高增長。

交銀國際主要觀點如下：

公司2024年關鍵業務指標表現強勁，2025年繼續指引高增速：2024年收入和經調整淨利潤分別同比增長91%/185%，符合此前盈利預告的85%以上/170%以上。全年新籤/贏得53個綜合CMC項目(vs.2023年50個)，總項目數達到194個。

行業景氣度維持較高水平的同時，公司穩居市場份額第一梯隊：1)年內賦能客戶提交30個IND申請，在全球同行中排名第一;2)中國企業出海且金額超10億美元的ADCBD交易中，60%使用公司CRDMO服務。全年毛利率和經調整淨利率分別上升4.3個/7.3個百分點，得益於產能利用率爬坡、運營及生產效率提升、成本管控及採購策略優化。

公司對於2025年指引：1)收入增長35%(與此前指引一致);2)利潤率相比2024年穩定，若新產能利用率較好，有提升空間。

全球雙廠佈局日趨完善：2024年北美地區收入同比增長180%、未完成訂單總額增長超100%，中國以外地區的整體收入貢獻從2023年的69%提升至74%，在地緣格局變化中展現強大韌性。在海外市場的強大需求推動下，公司快速推進新加坡產能的建設，預計將於2025年底投入運營;國內產能繼續穩步擴張，無錫第二條mAb/原液雙功能產線BCM2L2於4Q24投入運營，2025-27年有望上線DP3和DP5兩條產線，進一步擴大製劑產能。管理層預計2025年資本開支超14億元人民幣(vs.2024年15.4億元)，2024年末35億現金+經營性正現金流足以支持產能擴張。