周度核心觀點

拼多多24Q4 增速放緩，25 年聚焦高質量發展。據公司公告，拼多多24Q4 收入1106.10 億元，同比+24%。其中，在線市場服務和其他實現收入570.11 億元，同比+17%；佣金收入535.99 億元，同比+33%，佔比達到48.5%。Non-GAAP 淨利潤298.51 億元，同比+17%，Non-GAAP 歸母淨利潤率26.99%，同比-1.68pct。2024 全年收入3938.36億元，同比+59%，Non-GAAP 歸母淨利潤1223.44 億元，同比+80%，Non-GAAP 歸母淨利潤率31.06%，同比+3.65pct。據電商派援引SensorTower 的《2024 年電商應用及電商相關品牌市場洞察》，2024 年Temu全球下載量達5.5 億，同比+69%。截至2024 年12 月，Temu 全球累計下載量接近9 億次，佔據全球電商應用下載量和增速的榜首。上線後的短短一年時間，Temu 從美國接連擴展到了加拿大、德國、法國、英國等其他國家和地區，先從歐美佈局，再挺進日本、韓國等亞洲地區，目前Temu 準備佈局東南亞，Temu 目前已擴展到90 個國家市場。

我們認爲，Temu 半托管持續推進，半托管GMV 佔比提升有望減緩關稅對Temu 的影響。拼多多25 年聚焦高質量發展，平臺生態持續優化，利潤端有望逐步上行，關注估值迴歸至合理區間。

本週行情回顧

本週中信商貿零售指數下跌3.84%，跑輸滬深300 指數1.55 個百分點。本週，商貿零售板塊在30 箇中信一級行業中排名第26 位。

行業動態跟蹤

葉國富擔任永輝改革領導小組組長；樂樂茶將關閉全部直營門店；盒馬最新店型1 店+N 倉；京東買菜更名爲京東七鮮；阿那亞進軍上海；茶顏悅色首進揚州入駐京華城；小象超市日單量破200 萬單。

投資建議

維持商貿零售行業“增持”評級。

投資主線一：25 年春節效應促進黃金珠寶終端銷售回暖，邊際有所改善，長期黃金新工藝驅動增長。因國外地緣政治等風險，投資者的避險需求或將進一步走高。考慮到當前主要上市公司估值處於較低位置，且分紅能力較強，持續關注銷售拐點顯現。建議關注：老鳳祥、周大生、潮宏基、老鋪黃金。

投資主線二：隨着擴內需促消費系列政策逐步見效，線下銷售有望穩步恢復。傳統商超掀起新一輪改革升級，迴歸商品和服務，傳統商超在變革中摸索，調改初見成效，關注業績邊際改善帶來的投資機會。

建議關注：高鑫零售、永輝超市、家家悅、紅旗連鎖、重慶百貨、天虹股份、小商品城。

投資主線三：當前電商行業競爭格局優化，各大電商平臺互聯互通加強，主流電商平臺不斷強化差異化戰略定位，開拓錯位競爭發展路徑，聚焦主業發展。建議關注：拼多多、阿里巴巴、京東集團、美團、唯品會。

風險提示

經濟復甦不及預期；行業競爭加劇；門店擴張不及預期；新業態轉型不及預期