智通財經APP獲悉，中銀國際發布研報稱，從白酒批價來看，受益廠家控貨，春節期間名酒批價表現平穩，未出現大幅下滑。部分頭部品牌春節期間動銷表現平穩，延續去年同期商務、宴席的剛性需求。3月份以來，行業步入淡季，整體需求下降。春節期間不同價格帶名酒集中度提升，品牌之間分化加劇。考慮到去年同期基數問題，25年1季度龍頭酒企業績表現平穩，中小品牌延續2024年3、4季度表現，持續調整。行業已經歷4年調整期，雖然短期仍在磨底階段，但隨着宏觀經濟恢復、供給端調控，產業層面有望逐漸企穩。

中銀國際主要觀點如下：

春季糖酒會整體反饋平淡，品牌之間分化加劇

(1)展會方面，第112屆全國糖酒會近日在成都舉辦，根據財聯社及金融界新聞，今年春糖會預計將有超6600家展商參展，展覽總面積達32.5萬平方米，展商數量與展覽面積與去年同期基本持平，但是不同酒店的布展成本較往年相比有所下降。糖酒商品交易會主要以商貿撮合為核心目的，2016年以來白酒行業處於不斷累庫的狀態，受行業周期調整，酒商現在以資金回籠及消化庫存為首要目的，酒企、酒商在招商節奏及加盟需求上有所放緩，渠道信心還在恢復中，因此今年整體展會氛圍上略顯平淡。

(2)渠道方面，從2024年3季度報表業績來看，酒企普遍降速，給渠道舒壓。結合渠道反饋，判斷2024年中秋為渠道商庫存壓力、回款壓力最大的時點，經歷四季度春節旺季庫存消化及廠家放鬆回款需求，渠道層面壓力有所釋放。從白酒批價來看，受益廠家控貨，春節期間名酒批價表現平穩，未出現大幅下滑。部分頭部品牌春節期間動銷表現平穩，延續去年同期商務、宴席的剛性需求。3月份以來，行業步入淡季，整體需求下降。

(3)酒廠方面，春節期間不同價格帶名酒集中度提升，品牌之間分化加劇。考慮到去年同期基數問題，25年1季度龍頭酒企業績表現平穩，中小品牌延續2024年3、4季度表現，持續調整。行業已經歷4年調整期，雖然短期仍在磨底階段，但隨着宏觀經濟恢復、供給端調控，產業層面有望逐漸企穩。推薦基本面穩健的山西汾酒(600809.SH)及估值先行修復的瀘州老窖(000568.SZ)。建議關注五糧液(000858.SZ)銷售體系改革的落地效果，及普五後續的批價表現。

食飲板塊步入業績驗證期，飲料龍頭業績表現優異；休閒零食方面，關注行業龍頭轉型下的投資機會

(1)2024年軟飲料龍頭受益成本紅利，業績端表現亮眼。2024年東鵬飲料(605499.SH)營收、歸母淨利按年增速分別為+40.6%、+63.1%，4Q24營收按年+25.1%、歸母淨利按年+61.2%。公司憑藉提升單點賣力及覆蓋人羣，在能量飲料領域市佔率持續提升。2024年東鵬特飲、補水啦營收增速分別為+28%、+280%。此外，公司積極拓展咖啡、茶飲料等領域，不斷完善業務佈局。

受益原材料成本下降及規模效應顯現，2024年公司毛利率按年提升1.7pct至44.8%。華潤飲料(00291)公告2024年經營業績，2024年公司營收、歸母淨利增速分別為+0.05%、+23.1%，實現派息70.8%，業績端表現亮眼。2024年公司包裝水業務基本盤穩健，飲料業務受益新品鋪貨，實現高增(按年+30.8%)。在成本紅利推動下，公司毛利率按年提升2.6pct至47.3%，歸母淨利率按年提升2.3pct至12.1%。

(2)龍頭轉型催生休閒食品投資機會。根據食品內參、泰山財經及貝恩《中國快速消費品行業消費新動態》等新聞及信息，2024年快消品行業中，線下市場依然佔據超過60%的消費比例。在零食量販業態分流下，傳統商超在胖東來模式啓發下進行調改。在高質價比、高品質的消費需求下，休閒零食龍頭積極轉型，對渠道變革快速反應。

目前零食量販行業已形成鳴鳴很忙及萬辰系兩大龍頭，門店數量均已超過15000家，在門店規模紅利下，兩家巨頭開啓店型升級，鳴鳴很忙宣佈3.0店型全面鋪開，萬辰集團推動省錢超市貢獻增量。在行業競爭格局逐漸穩定的背景下，新店型有望帶動淨利率提升。建議關注萬辰集團(300972.SZ)、三隻松鼠(300783.SZ)。

(3)啤酒方面，推薦渠道低基數下啤酒龍頭底部反轉機會，推薦青島啤酒(600600.SH)。

風險因素

原料價格波動，食品安全事件，需求端不及預期。