金吾財訊 | 交銀國際發研指，2024年康諾亞(02162)收入4.28億元人民幣（單位下同），同比增長21%。其中，合作收入3.92億元，主要來自CM512、CM536和CM336對外許可收入，以及CMG901合作的後續收入；康悅達（司普奇拜單抗）上市後初始銷售收入0.36億元。全年淨虧損5.15億元，比去年的3.59億元有所擴大，主要由於管線推進、業務擴張導致研發和銷售費用增長。該行預計康悅達2025年及長期銷售增長驅動因素如下：1）已獲批三項適應症，青少年AD、結節性癢疹適應症預計1H25遞交上市申請，皮膚科和鼻科應用將擴；2）搭建約300人商業化團隊，覆蓋超1100家醫院、220餘個城市，多家頭部醫院完成准入；3）憑更優療效數據有望在競品降價下取勝。該行下調2025-26年收入預測以反映更謹慎的合作收入預期，同時下調康悅達峯值銷售10%至44億元以反映競爭格局變化，最終下調目標價至57港元，公司當前股價仍被顯著低估，早期管線BD出海前景依舊可觀，維持買入。