2024 年業績符合我們預期及業績預告

公司公佈2024 年業績，收入實現85.6 億港元，同增16.8%，歸母淨虧損7.5 億港元，符合此前業績預告及我們預期。分半年度看，1H/2H24 公司收入同增41%/6.3%，歸母淨虧損分別爲6.64/0.86 億港元，2H24 環比大幅減虧，主因至尊濃縮洗衣液直播電商渠道經營提效。

發展趨勢

1、24 年線上電商實現快增，經銷渠道穩健成長。1）分品類看，24 年衣物清潔護理收入實現76.3 億港元，同增17.3%，抖音等電商渠道投入、新品推廣下收入實現快增；個護/家清業務營收分別實現5.1/4.2 億港元，同增14.6%/10.7%；2）分渠道看，24 年線上渠道收入同增34.1%至51 億港元，營收佔比同比提升7.7ppt 至59.7%，公司抖音等線上渠道投入效果較爲顯著；線下分銷渠道收入實現31.3 億港元，同增13.6%，主因經銷網絡加密及精細化管理；KA 渠道收入實現3.2 億港元，同降57.7%，主因消費者洗衣家清品類購買習慣切換。

2、電商經營提效提升帶動2H24 虧損環比收窄，關注後續投放效率改善。

毛利端，公司24 年毛利率實現60.6%，同降1.4ppt，我們認爲主因原材料價格波動等影響。費用端，24 年銷售費用率爲59%，同增14.7ppt，公司加大高佣金電商平臺投入，但2H24 銷售費用率環比下降17.8ppt 至52.5%，隨電商經營提效及濃縮洗衣液品類教育推進，我們預計公司投放效率有望持續提升；24 年管理費用率同降2.3ppt 至12.9%，營收增長攤薄中後臺管理費用。此外，匯兌虧損影響下公司24 年其他收入同比減少6629萬港元至虧損2951 萬港元。綜合影響下，2024 年實現歸母淨虧損7.5 億港元，其中1H/2H24 分別虧損6.64/0.86 億港元。

3、關注新品推廣成長及投放效率提升進展，股東回報力度加大。1）產品端，公司於洗衣品類專注至尊濃縮洗衣液創新研發，24 年8 月升級至全效潔淨產品，公司亦推動內衣專用、運動專用等產品打造，實現產品組合多元化，泡沫沐浴露等個護新品亦有望成功打造；2）營銷端，公司以直播電商同步實現消費者教育及銷售轉化，我們認爲隨運營經營積累及投放效率提升，公司線上渠道盈利能力有望趨於改善。此外，公司24 年中期及末期合計派發現金股利0.1 港元/股，派息總額同增67%，股東回報力度加大。

盈利預測與估值

維持盈利預測不變，當前股價對應2025/26 年35/32 倍P/E。維持跑贏行業評級及目標價3.4 港元不變，對應2025/26 年40/37 倍P/E，有17%上行空間。

風險

行業競爭加劇；原材料價格波動；新品推廣不力；產品質量問題。