金吾財訊 | 海通國際發研指，2024年，中國生物製藥(01177)實現收入289億元（按年+10.2%）；毛利率81.5%（按年+0.5pcts），研發費用51億元（按年+15.6%），研發費用率17.6%（按年+0.8pcts）；SG&A費用122億元（按年+9.9%），SG&A費用率基本持平。歸母淨利潤35億元（按年+50.1%），經調整的歸母淨利潤34.6億元（按年+33.5%）。公司2024年整體業績符合預期。該行指，2024年公司重點圍繞四大治療領域佈局，創新產品是中國生物製藥2024年收入增長的核心驅動力，創新藥收入121億元（按年+22%），仿製藥收入168億元（按年+3%）。其中，腫瘤板塊收入107億元（按年+22%），該行認為主要得益於億立舒（G-CSF）、貝莫蘇拜單抗（PD-L1）以及曲妥珠單抗、貝伐珠單抗、利妥昔單抗等生物類似物的銷售快速放量。展望2025年，該行認為帕託珠單抗、貝伐珠單抗、貝莫蘇拜單抗、億立舒是公司重要的增長引擎；外科鎮痛板塊收入45億元（按年+19%），主要得益於氟比洛芬凝膠貼膏收入增長。二代熱熔劑型增強了貼膏粘附性，提高了藥物透皮吸收度，2025年有望上市，重點佈局院外市場。該行認為腫瘤板塊、外科鎮痛板塊是拉動2025年收入增長的主要驅動力，該行預計公司收入有望實現雙位數增長。該行表示，考慮到生物藥集採對公司曲妥珠單抗、阿達木單抗等類似物產品的收入增長不確定性，該行略微調整2025-26E收入預測為324億/365億元（前值為339/386億元），按年增長12.3%/12.7%。此外，考慮到科興派息部分自2024年起計入利潤表並影響歸母淨利潤，該行調整2025-26E歸母淨利潤至38億/41億元（前值為35/38億元）。參考可比公司恒瑞醫藥、貝達藥業、翰森製藥(03692)、石藥集團(01093)，該行給予公司2025年PE25.2x（原為2024年32x），假設RMB:HKD=1.07:1，對應目標價HKD5.52（前值為HKD5.65），維持「優於大市」評價。