金吾財訊 | 信達證券發研指，華潤啤酒(00291)2024年營業收入386.35億元，同比-0.8%，股東應占溢利47.39億元，同比-8.0%。2024H2華潤啤酒實現營業收入139.20億元，同比-0.37%；其中銷量453萬千升，同比-1.18%，該行認爲主要同期基數較高所致。從產品結構來看，在消費環境較爲疲軟的情況下，公司高端化穩步推進，2024H2千升酒收入同比+0.82%，全年來看，受益於喜力同比+20%、老雪和紅爵銷量翻倍增長，公司千升酒收入同比+1.5%至3355元，高檔及以上啤酒銷量同比增長9%。該行指，2024年公司白酒業務實現21.49億元，同比+15%，其中高端大單品“摘要”銷量同比+35%。利潤方面，公司積極控制成本，白酒業務毛利率同比+5.6pct至68.5%。若扣除下半年政府補助相關項目，白酒業務的EBITDA同比+8%至8.47億元。該行表示，公司高端化邏輯在業績端持續兌現，2025年1-2月公司啤酒銷量單位數增長，啤酒業務的EBIT增速好於收入增速。該行認爲隨着現飲渠道的逐漸恢復以及公司在2025年進一步精簡費用投放，利潤增長有望超出市場預期。此外，公司現金情況優秀，2024年經營活動現金流入淨額同比67%至69.28億元，爲公司後續提升分紅比例提供了紮實的基礎。該行預計2025-2027年EPS分別爲1.66、1.91、2.20元，對應2024年3月25日收盤價（26.13元/股、28.10港幣/股）市盈率16、14、12倍，維持“買入”評級。