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引言

作爲我國煤炭行業的龍頭企業，中國神華近年來在保持主營業務穩定的同時，實現了持續盈利和高比例分紅。

面對行業週期波動，公司憑藉資源、成本和股東背景優勢，展現出較強的抗風險能力和穩健的經營水平。

在當前能源結構調整的大背景下，中國神華的發展邏輯是否依然成立？其未來的增長空間體現在哪些方面？

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公司概況

中國神華成立於2004年，並於2005年、2007年分別在香港聯交所和上交所上市。

公司的核心業務集中在煤炭領域，涵蓋煤炭開採與銷售，其營收和毛利佔比均超過60%，佔據公司業務的主導地位。此外，發電業務也是公司的重要組成部分，主要以火力發電爲主，通過燃燒煤炭來產生電力。

中國神華的控股股東爲國家能源集團，作爲一家大型央企，其持股比例接近70%，強大的股東背景爲公司的發展提供了堅實的支持。

過去十年間，中國神華的業績呈現出穩中有增的態勢。從營業收入來看，2015年爲1700億元，到2024年增長至3300億元。

數據來源：公司定期報告

淨利潤方面，2015年爲232億元，2022年達到816億元，儘管2023年和2024年有所回落，但仍保持在接近700億元的水平。業績的波動主要源於煤炭價格的變化，但總體上仍保持着向上的趨勢。

數據來源：公司定期報告

值得注意的是，中國神華是一家典型的高股息企業。查看其現金流量表可以發現，公司每年都有大量的分紅。

數據來源：公司定期報告

2019年分紅金額爲271億元，2022年更是高達626億元，2023年和2024年均超過500億元。公司資產負債率處於行業最低水平，而分紅率則位列行業第二。

2021年至2023年，其分紅率分別爲100%、73%和75%，平均分紅率高達83%。此外，公司還規定2022年至2024年現金分紅比例不低於當年淨利潤的60%。

2025年1月22日，中國神華公告提出，2025年至2027年分紅率不低於淨利潤的65%，這進一步保障了未來分紅的穩定性，凸顯了其高分紅、高股息的投資價值。

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競爭優勢

中國神華盈利的穩定性主要得益於其自身顯著的競爭優勢。

（一）煤炭資源豐富，產能規模大

中國神華的煤炭儲量在上市公司中位居第二，僅次於中煤能源。其煤礦資源稟賦優異，以神東礦區爲例，神東煤炭具有“三低一高”的特點，即特低灰、特低硫、特低磷，同時具有中高發熱值，是一種優質的動力、化工、冶金用煤。

（二）煤炭開採成本低

中國神華衆多煤礦埋藏淺、煤層較厚、地質構造簡單，使得開採成本非常低。這一優勢在2015年煤炭價格低迷時尤爲凸顯，儘管許多煤炭企業出現虧損，但中國神華依然能夠保持盈利。

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未來展望

（一）需求穩定，供給緊張

儘管我國乃至全球新能源發電發展迅猛，但從區域間輸送以及氣候不確定性等多方面因素來看，火電在電源結構中的“壓艙石”角色在長期內難以被替代。

根據國能集團發佈的研究報告，煤炭需求預計將在2028年達峯，並在2029年至2037年處於峯值平臺期。這意味着在2037年之前，煤炭需求大概率不會出現大幅下滑，中期來看需求較爲穩定。

然而，煤炭供給卻相對緊張。供給側改革後，大型企業投資新建礦井的意願較弱，主要是因爲煤炭上市公司普遍經歷過2015年和2016年全行業大幅虧損的階段。

自2018年供給側改革以來，儘管煤炭行業供需結構從過剩轉向緊張，但煤炭上市公司爲了預防再次出現供給過剩帶來的虧損，新建產能意願依然不強。

同時，在“十四五”期間，國家對新覈准礦井的審批更加嚴格，環保和安全監管政策也對新建礦井審批提出了更高要求，未來幾年煤炭新增產能釋放將是一個緩慢的過程。

（二）資產注入預期

中國神華的母公司未上市資產存在注入預期。

2004年，中國神華與控股股東國家能源集團簽訂了避免同業競爭協議，並於2018年和2023年多次簽訂補充協議。

根據協議內容，中國神華可以優先對原神華集團及其附屬的14項資產啓動收購工作。目前，已有4個資產完成注入，仍有許多待注入資產。

2025年1月21日，中國神華髮布公告，與國家能源集團簽署股權轉讓協議，以8.53億元收購杭錦能源100%的股權。

此次收購將使中國神華的煤炭資源保有量增加38.41億噸，可採儲量增加20.87億噸，分別佔其資源量和可採儲量的11%和13%。

同時，還將增加1000萬噸在建煤礦、1570萬噸在產煤礦和兩臺煤電發電機組。

2025年年初的這次資產注入有望開啓新階段，未來可能會有更多集團煤炭資產注入上市公司，中國神華的煤炭資源和產量有望再上新臺階，從而進一步提升其成長性。