金吾財訊 | 興業證券發研報指，美圖公司(01357)2024年實現總收入33.4億元(YoY+23.9%)，核心驅動力來自高毛利的影像與設計產品收入20.9億元(YoY+57.1%)，佔總收入比重提升至62.4%，推動毛利率按年提升7.2個百分點至68.7%。廣告業務收入8.5億元(YoY+12.5%)，通過程序化廣告技術優化實現穩定增長。經調整淨利潤達5.86億元(YoY+59.2%)，主要得益於高毛利業務擴張及運營效率提升。費用方面，研發投入9.1億元(YoY+43.3%)重點投向AI視覺大模型研發。用戶規模上，MAU達2.66億(YoY+6.7%)，總付費用戶數達1261萬(YoY+38.4%)，訂閱滲透率提升至4.7%。該行表示，公司以「模型容器」架構整合自研與開源大模型，降低基礎模型訓練成本，全年投入1.4億元完成視頻基礎模型研發。生活場景中，AI技術已重構核心功能，用戶付費轉化率顯著提升；美顏相機「AI換裝」功能引爆全球市場，帶動海外新增用戶超2000萬人，視頻編輯工具WinkMAU突破3000萬人。生產力端，生產力場景MAU達2219萬人(YoY+25.6%)，美圖設計室訂閱用戶數達約113萬人(YoY+29.9%)，推出「AI商品圖」功能，深耕電商場景，全年收入達2億元；口播視頻創作工具「開拍」MAU超100萬人，已成為中國該賽道用戶規模第一名。該行續指，公司以AI能力為底座，「生產力+全球化」雙輪驅動持續增長。股東回報方面，2024年公司按經調整淨利潤的40%派發股息。首次覆蓋，該行給予公司「增持」評級。