3月28日，致力於成爲中國一流的綠色低碳能源供應及服務商的天倫燃氣(01600)以一份穩健的財報爲其2024年的發展畫下了圓滿句號。

據業績公告顯示，天倫燃氣2024年的收入爲77.81億元，同比增長0.7%，期內的核心利潤爲4.34億元。若考慮到天倫燃氣在2024年上半年的收入同比下滑3.3%這一因素，那麼天倫燃氣下半年的收入增長了5%，這就意味着天倫燃氣營收端在經過短暫的調整後已重回增長軌道。

能取得如此穩健的業績，得益於天倫燃氣報告期內通過切實有效的經營策略夯實主營業務基礎，並提質增值業務成長，這讓公司實現了高質量發展。這不僅能讓天倫燃氣在未來的發展中獲得穩定的業務收益和現金流，同時也爲公司能夠應對複雜的外表環境挑戰奠定堅實基礎。

若進一步深入剖析財報，能對天倫燃氣強勁的發展韌性以及真實的內在價值有更爲清晰的認識。

“壓艙石”銷氣業務發展穩健，新增長曲線增值業務持續成長

從產業層面來看，2024年我國天然氣行業發展仍是機遇與挑戰並存的一年。機遇在於，我國經濟保持了較爲強勁的增長，這帶動了市場對天然氣需求的超預期增長。據中石油經研院數據顯示，2024年，中國天然氣消費量爲4222億立方米，同比增長7.8%，較上年提升1.2個百分點。其中城市燃氣和工業燃料用氣爲增長主力，分別貢獻了11.2%及6%的增速。

但行業挑戰同樣明顯，2024年內房地產的持續低迷導致城燃企業的工程安裝業務在一定程度上繼續承壓，且在第四季度中，國際氣價大幅波動導致燃氣企業毛差修復受阻。

在這樣的行業環境下，爲保證公司的穩健發展，天倫燃氣展開了多方面的積極部署。在銷氣業務中，天倫燃氣持續開展氣源優化工作，其從資源獲取、管道建設、儲氣調峯等多個維度最大程度的獲取充足的低價氣源。同時，公司針對可產生協同效應的運營區域建立互聯互通的氣源網絡，提高氣源協調供應能力。截止2024年12月31日，天倫燃氣累計中高壓管道長度達到9507公里，同比增長3.6%。

在持續優化氣源的同時，天倫燃氣積極開拓新客戶，不斷夯實銷氣業務多類型的客戶基礎。報告期內，城市更新政策在全國範圍內持續推進，天倫燃氣積極響應並展開詳細部署，在持續開拓城燃住宅用戶的同時，爲提升城市基礎設施、推進老舊城區改造和加強城市韌性貢獻自己的一份力量。2024年中天倫燃氣城燃住宅用戶數量新增約25.33萬戶，累計城燃住宅用戶約382.68萬，同比增長6.5%。

與此同時，天倫燃氣繼續深耕優勢賽道工商業用戶，進一步挖掘工商業用戶的增長潛力，通過制定靈活有效的工商業開發策略，使得工商業用戶在2024年內新增4987戶，同比增長10.4%，累計工商業用戶數達到約5.18萬戶，同比增長10.6%。

得益於城燃住宅用戶以及工商業用戶的持續增長，天倫燃氣2024年的累計管道燃氣用戶增長了4.2%至約583.78萬戶，這帶動公司在2024年的零售業務的售氣量達到約17.19億立方米，與2023年相比整體保持平穩。售氣量的平穩讓天倫燃氣的零售業務在報告期內錄得了50.42億元的收入，與2023年的51.2億元相比依舊保持穩定。

在零售業務穩健發展的同時，天倫燃氣將充足的氣源向批發業務傾斜。報告期內，公司天然氣批發業務的銷氣量約爲5.16億立方米，同比大增49.9%，這帶動批發業務的收入增長43%至14.71億元。得益於零售業務的穩健發展以及批發業務的高增長，報告期內天倫燃氣的銷氣收入爲65.14億元，同比增長5.9%，佔公司總收入的比例爲83.72%。顯然，銷氣業務已成爲天倫燃氣穩健發展的“壓艙石”。

值得注意的是，雖然房地產的持續低迷仍令燃氣企業的工程安裝及服務業務承壓，但報告期內天倫燃氣積極回應各地區的城市更新改造的政策引導，加大了加大零散戶、老小區、安置房等各類型居民住宅開發力度，這爲工程安裝及服務業務帶來了7.65億元的收入，進一步降低了房地產低迷對公司業務的影響。

而增值服務作爲天倫燃氣的新增長曲線，於報告期內實現了持續的快速成長。爲進一步挖掘增值服務的成長價值，天倫燃氣除改裝業務、燃氣具銷售、保險業務等傳統增值業務外，公司積極推進城市更新改造配套增值業務及智慧廚房改造業務，這爲天倫燃氣的其他業務板塊帶來了4.83億元的收入，其中增值業務收入4.24億元，同比增長14.3%，這也從側面說明，天倫燃氣以增值業務打造新增長曲線的發展策略已開始展現成效。

行業需求穩定增長，市場化改革加速推動競爭格局改善

在機遇與挑戰並存的2024年取得穩健的業績後，天倫燃氣在2025年又將如何表現已成爲市場關注的新焦點。而天倫燃氣在2024年下半年已實現營收端的重回增長或許便是答案。

不可否認2025年國際形勢仍復雜多變，各種不確定性因素仍在增加，但多維利好因素亦是顯而易見，首先便是市場需求的持續增長。

據中金公司預測，2025年我國天然氣消費量預計進一步增長至4584億立方米，同比增長約6.2%，整體增長趨勢依舊顯著。且據上海申銀萬國證券研究所表示，至2030年時我國天然氣供需兩端將發展至近5500億立方米，這意味着從2023至2030年，我國天然氣銷量的年複合增速將以接近5%的水平持續穩定成長。顯然，燃氣行業在長期維度依舊有穩定、持續的新增量。

同時，市場化的加速改革將爲天然氣行業發展注入更多活力，居民端順價機制的加速將帶動城燃公司盈利的修復。在2023年6月國家發展改革委下發《關於建立健全天然氣上下游價格聯動機制的指導意見》後，國內天然氣行業居民端順價則加速開啓。據東吳證券數據顯示，截至2025年2月，全國共有60%的地級及以上城市進行了居民用氣順價，提價平均幅度爲0.21元/方。隨着天倫燃氣所覆蓋項目調價的不斷推進，公司的毛差也有望持續修復。

且中金公司認爲，隨着2025年下游市場化改革的持續深化，行業競爭格局有望進一步改善。其表示，基於上游的管制氣/非管制氣價格調整情況以及價格聯動政策，燃氣公司居民用氣平均銷售價格仍有0.1-0.2元/方的調升空間，居民價格的調整或驅動2025年燃氣公司綜合毛差同比提升0.01-0.02元/方。

此外，平安證券認爲2025-2028年全球LNG進入新增產能釋放高峯期，在全球LNG量增價降趨勢下，美國和亞歐市場氣價差有望收窄，隨着我國氣價市場化的推進，上下游價格聯動性加強，城燃公司購氣成本有望下行，上游氣源供應商和市場化購氣佔比高的燃氣公司有望受益於進口氣價下調帶來的盈利修復。

三大措施助力高質量發展，內在價值被顯著低估

由此看來，天然氣行業內的利好因素亦不在少數，爲保證公司的持續穩健成長，天倫燃氣在財報中對2025年的發展做了詳細規劃，公司將從三個維度確保實現自身業務的可持續增長，並確保發展目標的高質量完成。

首先是築牢核心業務根基，提升銷氣業務毛利。天倫燃氣將通過優化氣源管理、加強基礎設施建設以及提升運營效率，確保燃氣供應的穩定性和安全性，從而鞏固主營業務的核心競爭力。同時，公司將深入分析市場需求，積極拓展工商業使用者等高價值客戶羣體，制定差異化的氣源營銷策略，提升高毛利客戶的佔比。此外，天倫燃氣將通過數字化管理，優化天然氣調度和資源配置，降低運營成本，進一步提升盈利能力。且公司還將加強與上下游合作伙伴的協同，構建穩定的供應體系，確保氣源供應的穩定性和成本可控性。

其次，深挖存量用戶潛力，提振增值業務發展。天倫燃氣表示，增值業務的發展是公司在存量市場競爭中實現高質量發展的重要策略，公司將通過大資料分析和建立使用者畫像，精準識別存量用戶的用氣習慣和潛在需求，爲不同用戶羣體提供個性化的增值服務方案。在增值業務的行銷實踐中，公司針對家庭使用者推廣智慧燃氣設備、安全監測等智慧製造產品，提升使用者粘性和滿意度;針對工商業用戶提供能源管理解決方案，幫助其降低用能成本，增強合作深度，公司通過向使用者提供多元化增值服務，拓展收入來源，在滿足用戶多樣化需求的同時提升業務附加值。

此外，天倫燃氣將進一步加強品牌管理。公司將充分重視服務質量提升，依靠建立高效的售後服務體系，提升城市燃氣基礎設施的安全性和運行效率，爲用戶提供安全、高效、低碳的能源解決方案，從而增強用戶信任感和忠誠度，這對於公司挖掘增值業務發展潛力亦至關重要。

同時，根據公司2025年的業績指引，2025年，公司零售銷氣量預計增長4%-5%，銷氣毛差預計提升至0.48-0.50元/方，新增城燃居民用戶數爲20-30萬戶，增值業務繼續維持高速增長，達到10%-15%的同比增速。

2025年的業務發展有望讓公司更具成長韌性，爲實現持續的穩健高質量增長奠定堅實基礎。但從二級市場來看，天倫燃氣的內在價值明顯被低估。

截至3月28日，天倫燃氣當前26億港元的市值對應的PB估值僅有0.41倍，即當前市值僅有公司淨資產的四成，這顯著低於歷史平均PB估值1.9倍。超低估的價格往往是產生超額收益的好機會，天倫燃氣的長期配置價值已顯而易見。

而派息計劃的公佈則進一步凸顯了天倫燃氣的投資價值。天倫燃氣表示，公司將派發2024年末期股息每股人民幣9.79分，若加上中期派息，公司2024年累計派息每股人民幣14.58分，派息比例提升至核心利潤的33%，且根據公司指引，有望於2025年實現核心利潤對應派息率達到35%。

持續的高比例派息充分展現了天倫燃氣業務發展的穩健，財務狀況的良好以及現金流充裕等優勢，憑藉公司穩健成長的高確定性以及積極的股東回報策略的協同發力，天倫燃氣有望強化資本市場認可度，驅動長線配置資金加速佈局，從而爲公司估值重構注入持續動能，屆時天倫燃氣或有望爲投資者帶來豐厚回報。