本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。感謝您的理解與配合。

核心觀點

事項：

公司發佈2024年業績公告。2024年泡泡瑪特營收達130.4億元，同比增長106.9%；經調整淨利潤爲34.0億元，同比增長185.9%，收入業績皆超市場預期；毛利率66.8%，同比提升5.5%；調整後淨利潤率26.1%，同比提升7.2%。其中24H2收入84.80億，同增143.2%，24H2調後淨利潤23.85億，同增186.9%，調整後淨利潤率28.1%（同比+4.3pct，環比上半年+5.8pct）。

評論：

搪膠毛絨產品爆發式增長，放大社交價值，全球暢銷，品類結構持續優化。2024年公司以Labubu爲主要IP的搪膠毛絨產品實現爆發式增長，營收28.3億元，同比激增1289%，佔比提升至22%，是全球潮流包飾明星產品，熱度不斷走高，從擺件到掛件更加放大社交價值成爲年度最大亮點。手辦類產品全年營收69.4億元，同比增長44.7%，仍是核心品類，但收入佔比下降至53%（2023年佔比76%）。MEGA系列營收16.8億元，同比增長146.1%，佔比12.9%，延續高端收藏市場的強勁需求。衍生品及其他收入15.9億元，同比增長156.2%，佔比12.2%，包括積木、卡牌等新品類，爲品牌拉新貢獻較大。毛絨與衍生品的高速增長降低了對手辦單一品類的依賴，驗證了“以IP爲核心的多品類擴張”戰略的有效性。

多層次IP矩陣成型，IP商業生態進一步完善，全球影響力提升。The Monsters系列（Labubu）產品收入30.41億元，同增727%，成爲IP榜首，收入佔比從23年6%提升至24年23%。公司頭部IP Molly/SkullPanda/Crybaby/Dimoo/小野收入貢獻16%/10.0%/9%/7%/6%，同比增長105%/28%/1537%/23%/107%，其中Crybaby成爲最快邁入“10億俱樂部”的IP，展現極佳的IP孵化效率。2024年公司有13個IP實現營收破億元，形成多層次IP矩陣，頭部IP持續領跑的同時，中腰部IP的崛起爲長期增長提供支撐。公司通過聯名、藝術跨界（如入駐巴黎盧浮宮）提升文化價值，推動IP商業生態成熟。

產品勢能強勁支持多渠道高增，海外業務佔比迅速提升，線上渠道成爲重要增長點。2024年公司中國大陸地區收入79.7億元，同增52.3%，佔比61%；中國港澳臺及海外地區收入50.7億元，同增375%，佔比39%，同比+22pct，全球化發展大幅提速。24年中國內地線下零售店/機器人收入同增44%/26%，其中零售店新開店38家，平均年店效達1000萬元（同增30%）。24年國內線上同增77%，其中抽盒機/天貓/抖音同增53%/95%/112%。海外各區域中，東南亞/東亞及港澳臺/北美/歐澳及其他收入佔比分別爲47%/27%/14%/11%，同增619%/185%/557%/310%。24年海外線下零售店/機器人收入同增404%/132%，其中零售店門店數達120家；24年海外線上收入14.6億，同增834%，在境外收入佔比提升至29%。

未來五年以IP爲核心的集團化策略成爲泡泡瑪特新的發展動力。2024年公司實現了國際化戰略的成功，海外業務成爲第二增長曲線。公司接下來會持續做品類創新，發掘IP潛力，持續孵化積木、卡牌、衍生品、飾品、小野旗艦店、樂園等新業務，這些未來都可能成爲公司持續增長的驅動力。根據公司業績會給予的2025年指引：預計集團整體同比24年有50%以上增長，有望實現超200億銷售。海外及中國港澳臺地區銷售增速預計超100%，目標突破100億。受益於高毛利率的海外收入佔比提升和供應鏈成本控制，預計25年整體毛利率會繼續提升。受益於收入規模效應和公司對費用的嚴格管控，預計25年淨利率會維持穩定或略有上升。公司25Q1延續高增態勢，集團層面收入預計實現100%+增長：受哪吒帶動，國內市場繼續超預期；美國市場表現超預期，一季度收入已接近去年全年（7億元），今年目標達到2020年集團整體銷售額（25億元）。投資建議：2024年泡泡瑪特通過品類創新、IP矩陣深化、全球化擴張，實現了營收與利潤的雙重突破，考慮到公司海外市場擴張加速，盈利能力穩步提升，我們上調盈利預測，預計25-27年歸母淨利潤爲56.09/85.68/116.75億（25-26年前值爲36.01/44.58億，新增27年盈利預測116.75億），對應33.8/22.2/16.3x。參考可比公司及公司歷史中樞，給予公司25年40XPE，對應目標價180.8港元，上調至至“強烈推薦”評級。

風險提示：宏觀消費需求弱，渠道拓展不及預期，市場競爭加劇；IP生命週期存在自然衰減，需持續注入新IP等。

歡迎掃碼創見小程序閱讀

具體內容詳見華創證券研究所3月28日發佈《泡泡瑪特（09992）公司2024年業績點評：全年業績超預期，從潮玩品牌邁向泛娛樂巨頭》

相關報告

【華創商社】老鋪黃金（06181.HK）深度研究報告：華彩熠熠琢佳品，雅緻翩翩鑄高端

【華創商社】線下零售變革追蹤系列（一）：從價格戰到信任資產競爭

【華創商社】阿里巴巴-SW（09988.HK）深度研究報告：以長期主義經營電商，跨境與雲支撐新增長

—END—

法律聲明

華創證券研究所定位爲面向專業投資者的研究團隊，本資料僅適用於經認可的專業投資者，僅供在新媒體背景下研究觀點的及時交流。華創證券不因任何訂閱本資料的行爲而將訂閱人視爲公司的客戶。普通投資者若使用本資料，有可能因缺乏解讀服務而對報告中的關鍵假設、評級、目標價等內容產生理解上的歧義，進而造成投資損失。

本資料來自華創證券研究所已經發布的研究報告，若對報告的摘編產生歧義，應以報告發布當日的完整內容爲準。須注意的是，本資料僅代表報告發布當日的判斷，相關的分析意見及推測可能會根據華創證券研究所後續發佈的研究報告在不發出通知的情形下做出更改。華創證券的其他業務部門或附屬機構可能獨立做出與本資料的意見或建議不一致的投資決策。本資料所指的證券或金融工具的價格、價值及收入可漲可跌，以往的表現不應作爲日後表現的顯示及擔保。本資料僅供訂閱人蔘考之用，不是或不應被視爲出售、購買或認購證券或其它金融工具的要約或要約邀請。訂閱人不應單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷，應自主作出投資決策並自行承擔投資風險。華創證券不對使用本資料涉及的信息所產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。

本資料所載的證券市場研究信息通常基於特定的假設條件，提供中長期的價值判斷，或者依據“相對指數表現”給出投資建議，並不涉及對具體證券或金融工具在具體價位、具體時點、具體市場表現的判斷，因此不能夠等同於帶有針對性的、指導具體投資的操作意見。普通個人投資者如需使用本資料，須尋求專業投資顧問的指導及相關的後續解讀服務。若因不當使用相關信息而造成任何直接或間接損失，華創證券對此不承擔任何形式的責任。

未經華創證券事先書面授權，任何機構或個人不得以任何方式修改、發送或者複製本資料的內容。華創證券未曾對任何網絡、平面媒體做出過允許轉載的日常授權。除經華創證券認可的媒體約稿等情況外，其他一切轉載行爲均屬違法。如因侵權行爲給華創證券造成任何直接或間接的損失，華創證券保留追究相關法律責任的權利。訂閱人若有任何疑問，或欲獲得完整報告內容，敬請聯繫華創證券的機構銷售部門，或者發送郵件至jiedu@hcyjs.com。