來源：開源證券

　　3 月兩會日曆效應明顯，未來繼續堅定“科技+消費”主線我們在3.1 報告中提出“市場的恐高情緒+階段性獲利了結+兩會日曆效應或將使得市場在近期有一個非常短期的盤整”，但同時我們也明確提出：本輪行情的核心驅動力沒有變化，需要堅定牛市第二階段的判斷。近期中美股市的調整，投資者又對科技品種，尤其恒生科技的持續性產生了疑問。我們本次重點討論恒生科技和美股巨頭：通過引入“景氣預期”行業比較框架視角，給投資者提供一個新的角度，去理解港股和美股科技股當前勝率上的不同。

　　“景氣預期”行業比較：同時考慮當前和去年同期分析師預期的邊際變化“景氣預期行業比較框架”與市場上其他基於分析師預期的行業比較框架相比的最大區別是，它不僅考慮了近期分析師預期的邊際變化，還考慮了去年同期分析師預期的邊際變化，因此對於行業預期在頂部、底部拐點時的邊際變化都更加敏感。

　　景氣預期指標對於股價的指引：（1）景氣預期更容易成爲“行情結束的領先指標”和“行情大底的確認指標”：即分析師的預期一旦不再持續上調，出現拐點後，接下來行情就容易出現結束；而“股價出現反轉+景氣預期也出現反轉”出現時，我們就可以更大概率的確定行業的週期性大底出現。（2）“景氣預期”指標帶有一定的“動量”，可以指引行業是否在持續的產業趨勢當中，幫助投資者判斷未來的股價走勢。

　　“景氣預期”對恒生科技和美股七巨頭的勝率指引（1）恒生科技：景氣預期指引下，恒生科技的勝率仍在震盪改善途中，並未給出負面指引信號。美股七巨頭：景氣預期指引下，美股七巨頭的勝率或已出現弱化拐點，負面信號已經提前出現。

　　（2）從勝率上來看，當前恒生科技顯著優於美股七巨頭。從資產相關性上來看，投資者擔憂美股七巨頭未來若是繼續下行，會對恒生科技的股價有負面影響，這一點確實客觀存在；但在中國要素溫和改善、海外要素階段性衝擊下，我們要“以我爲主”，且中國股票資產在最近一年與美股、美債的相關性已經有所下降。同時“景氣預期”指引下，當前恒生科技的勝率顯著優於美股七巨頭。

　　兩會日曆效應“小衝擊”即將過去，長期持續關注“科技+消費”全年主線市場的恐高情緒+階段性獲利了結+兩會日曆效應使得市場在近期出現了一個非常短期的盤整。但本輪行情的核心驅動力沒有變化，需要堅定牛市第二階段的判斷。

　　“4”個行業方向：（1）科技成長“AI+、自主可控”：AI+賦能、機器人、半導體、信創、衛星；（2）消費“政策+內生復甦”：服裝鞋帽、汽車（包括兩輪電動車）、零售、食品、美容護理以及新消費；（3）成本改善驅動：養殖、航運港口、航空機場、飼料、電力、小金屬；（4）出海結構性機會：中歐貿易關係緩和下的預期差（對歐洲出口佔比高品種）及小品類出海（如零食等）；“1”個底倉邏輯：絕對收益思路下的中長期底倉，輔以高股息優化思路增強底倉收益：滬深300 增強、央國企紅利藍籌。

　　風險提示：政策超預期變動；全球流動性及地緣政治風險；定價模型失效。

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責任編輯：王若雲