本報告導讀：

2024 年營收淨利均實現20%+同比增長，蔬菜製品快速放量，雙引擎發展格局凸顯。

未來通過深化全渠道佈局、多品類建設和生產提效舉措，有望持續實現超額收益。

投資要點：

投資建議：2024年業績符合預期，我們維持公司 2025-2026 年EPS0.57/0.67 元（持平/+0.01），給予2027 年EPS 0.78 元。目前股價對應2025 年PE 爲22.7X（按1HKD = 0.93CNY），維持“增持”評級。

業績符合預期，雙輪驅動穩健增長。2024 年公司實現營業收入62.66億元、同比+28.6%；實現歸母淨利潤10.69 億元、同比+21.4%。同時公司擬派發期末股息每股0.11 元及特別股息每股0.18 元，另已宣派中期股息每股0.16 元，總派息比率達99%。2024 年調味面製品/蔬菜製品/豆製品及其他分別實現營收26.67 億元/33.71 億元/2.29 億元，分別同比+4.6%/+59.1%/+12.2%，其中蔬菜製品佔比同比+10.3pct至53.8%，首年超越調味面製品，主要系魔芋市場擴容疊加公司積極推新+產能提升，帶動第二曲線成長性釋放。2024 年線下/線上渠道營收分別同比+27.5%/+38.1%，全渠道建設成效顯現，其中零食量販、內容電商增長較快貢獻增量。

提質增效帶動盈利能力顯著改善。2024 年毛利率達48.1%，同比+0.4pct，毛利率穩中有升主要得益於高毛利蔬菜製品放量帶動產品結構優化+工廠自動化率及產能利用率提升帶動生產效率增強，抵消部分原材料成本上行壓力；費用率方面，2024 年銷售/管理費用率分別同比-0.2pct/-1.6pct，整體呈現優化；2024 年淨利率達17.1%，同比-1.0pct，主要由於1.20 億元金融資產公允價值虧損，系非經營非經常性項目。

拓渠道+擴品類+提效率，公司有望實現超額收益。渠道端，通過積極擁抱新興渠道、深化覆蓋現有渠道（提升終端陳列及單店SKU數），有望進一步釋放增長潛力；產品端，2024 年公司持續推新，從新品類（小魔女素板筋）到新口味（吮指烤肉味大面筋等），不斷強化產品矩陣，2025 年新品儲備充足、品類創新可期；生產端，有望加強產線自動化投入、提升生產效率，並根據產能利用率情況拓展新工廠，從而保障供應能力、維持自產佔比。

風險提示：原材料價格波動、渠道競爭加劇、新品推廣不及預期等。