事件：公司發佈年度業績，2024 年實現主營收入130.4 億元，同比+106.9%；實現經調整淨利潤34.0 億元，同比+185.9%；經調整淨利率26.1%，同比+7.2pct；其中2024H2 實現主營收入84.8 億元，同比+143.2%，經調整淨利潤23.9 億元，同比+264.1%，經調整淨利率28.1%，同比+9.3pct。

渠道端：同店表現持續提升，海外貢獻收入比提升至38.9%。

2024 年中國內地收入79.72 億元，同比+52%，其中：零售店收入38.28 億元，同比+44%，門店淨增加38 家至401 家；機器人商店收入6.98 億元，同比+26%；線上渠道收入26.98 億元，同比+77%，其中抽盒機及天貓收入創歷史新高，抖音渠道同比+112%；批發及其他收入7.48 億元，同比+51%。

2024 年港澳臺及海外收入50.66 億元，同比+375%，佔總收入38.9%，其中：

零售店收入29.38 億元，同比+404%，門店達到130 家（含合營）；機器人商店收入1.33 億元，同比+132%；線上渠道14.55 億元，同比+834%；批發及其他收入5.4 億元，同比+100%。

IP 端：依託IP 獨特性制定差異化運營策略，驅動業績可持續增長。

2024 年全年共計13 個IP 收入過億元，THE MONSTERS、MOLLY、SP、CRYBABY分別實現收入30.41 億元、20.93 億元、13.08 億元、11.65 億元，同比分別+726.6%、+105.2%、+27.7%、+1537.2%。

內部PDC 旗下的HIRONO、Zsiga、Nyota、inosoul 等IP 均取得出色成績，其中小野於全球各大城市開設生活方式快閃店，品類包含潮玩、服飾、家居、收藏級繪畫、雕塑等，相關收入同比+106.9%。

產品端：品類多元化取得成效，手辦佔比持續壓縮。2024 年手辦收入69.36億元，同比+44.7%，佔比降至53.2%；毛絨收入28.32 億元，同比+1289.0%，佔比由2023 年的3.2%快速提升至21.7%，MEGA 收入16.84 億元，同比+146.1%，衍生品及其他收入15.86 億元，同比+156.2%。

伴隨海外業務佔比提升及供應鏈優化，盈利能力有望穩中有升。2024 年毛利率66.8%，同比+5.5pct；銷售、管理費用率分別爲28.0%、7.3%，分別同比-3.8、-4.0pct，費用率顯著改善。

盈利預測與評級：我們看好公司先發佈局IP 全產業鏈運營，產品組合不斷擴充，IP 矩陣更加平衡，海外業務迅速發展打開成長空間，運營效率提升費用率有望優化，預計公司2025-2027 年經調整淨利潤分別爲59.1 億元、83.0 億元、103.1 億元，維持“推薦”評級。

風險提示：新品及渠道拓展不及預期；終端需求不及預期；行業競爭加劇等。