近期煤炭市場延續窄幅震盪格局，但基本面支撐邏輯未改。國內供應端收縮、進口煤結構性減量及需求端邊際改善共同作用，煤價底部支撐漸顯。與此同時，龍頭煤企憑藉穩健的現金流與高股息屬性，成爲長期資金配置的優先選擇。

一、煤價底部支撐漸顯：供需結構優化

國內供應收縮壓力顯現

持續低煤價已對國內產能形成負反饋。新疆、內蒙古等邊際產能地區因虧損加劇，露天礦減產停產現象增多。儘管產量端調整存在時滯，但供給端收縮趨勢明確。疊加煤礦安全生產政策持續收緊，國內煤炭產量或將進一步縮量，爲煤價提供底部支撐。

進口煤結構性減量加劇

當前印尼中低卡煤因價格倒掛導致進口動力不足，疊加齋月期間礦商挺價，低卡煤港口貨源趨緊、報價上行。而高卡煤受非電需求恢復緩慢及澳煤價格優勢壓制，走勢疲弱。預計進口煤同比減量趨勢延續，2024年煤炭進口量達5.4億噸後，2025年進口調節作用或進一步凸顯，對國內市場形成託底效應。

需求端呈現“淡季不淡”特徵

儘管電煤需求進入傳統淡季，但非電化工用煤保持10%的同比增速，且隨傳統旺季臨近，需求環比改善可期。華泰證券指出，下半年數據中心等新需求放量，疊加旺季催化，煤價有望穩步回升。當前港口庫存集中於大戶，挺價意願強烈，供需再平衡下煤價反彈動能積聚。

二、高股息屬性凸顯：龍頭煤企獲長期資金青睞

中國神華高分紅強化類債屬性

2024年，中國神華歸母淨利潤同比微降1.7%至586.7億元，但經營淨現金流逆勢增長4.1%，分紅比例達76.5%，對應股息率5.2%。其“煤炭-電力-運輸”一體化模式弱化週期波動，近三年承諾分紅比例不低於65%，凸顯盈利韌性。山西證券分析認爲，高長協銷售比例（2024年煤炭銷量4.59億噸中長協佔比穩定）進一步鎖定利潤，鞏固其“穩盈利+高股息”的防禦價值。

瑞衆保險舉牌釋放配置信號

3月26日，瑞衆保險斥資約3200萬港元增持中國神華H股，持股比例達5%，觸發舉牌。此舉反映險資對高股息資產的偏好。當前國債收益率下行，煤炭板塊5%以上的股息率顯著高於債券收益，吸引險資加大配置。據港交所數據，瑞衆保險年內已兩次舉牌港股，標的均屬高分紅領域（如中信銀行H股），印證“高現金流+穩定分紅”策略。

機構看好板塊估值重塑

華泰證券指出，進口煤減量及需求回暖將推動煤價企穩回升，高長協比例龍頭盈利韌性突出。中國神華、兗礦能源等企業現金流充沛，2024年經營淨現金流分別增長4.1%和38.2%，支撐高分紅持續性。市場對煤炭資產的認知正從週期波動轉向“類債”屬性，估值體系有望從盈利週期切換爲現金流貼現，帶動板塊估值中樞上移。

當前煤炭板塊呈現“低估值+高股息”雙重特徵，在利率下行與需求復甦預期下，配置性價比凸顯。隨着供給側收縮與需求側改善共振，行業有望迎來階段性反彈，龍頭煤企的防禦與成長屬性或進一步強化。責任編輯：櫟樹