先回顧一下上個月的判斷：“3 月初先消化一下各類不確定消息是很正常的，而後期如果兩會有超預期的東西出臺，恒指大概率還會維持偏強的態勢”。4 月港股整體偏強，走的是大箱體，恒指運行空間在 22574.53-24874.39 點。恒指月度漲 2.12%。

兩會後穩消費、擴內需政策落地，疊加房地產銷售數據回暖(二手房成交同比增長 27%)，提振市場對經濟基本面的預期。再疊加 2 月行情的火爆，恒指慣性衝高到了 24874 點，但之後特朗普的關稅戰再度給市場帶來了很大擾動。

3 月市場看上去指數還走得不錯，但相比 2 月賺錢效應並不好，市場最突出的是新納入港股的品種，其中龍頭就是蜜雪集團(02097)：下沉市場擴張與供應鏈優化推動營收翻倍，2024 年淨利潤同比增長 120%。漲幅接近翻倍，帶動消費類的新股衛龍美味(09985)漲超 60%;另一個機器人新股越疆(02432)：全球首款人形機器人 Dobot Atom 預售價格降至 19.9 萬元，加速行業量產進程，協作機器人市佔率全球第二。最大漲幅近 166%。板塊方向集體走強的是製藥類，如和鉑醫藥 - B(02142)：與阿斯利康達成戰略合作，Harbour Mice 平臺獲 1.05 億美元投資，2024 年現金溢利達 2.2 億元。漲超 73%、三生製藥(01530)最高漲超 78%，還有職業培訓疊加 AI 的中國東方教育(00667)漲超 66%。黃金股在大盤調整的時候走勢生猛，龍頭靈寶黃金(03330)漲超 55%。

進入四月，市場形勢急轉直下，美股自身也遭受反噬，從國內來看，也缺乏明顯的刺激，而且，業績層面也是一個較大的制約，因此，整體看 4 月行情並不樂觀。

先來看關稅，美東時間週日，美國總統特朗普表示，他將於本週宣佈的對等關稅的徵收對象，將包括全球所有國家，而不僅僅是貿易逆差最嚴重的 10 到 15 個國家。如果嚴格實施，世界上絕大多數國家都會受到很大的衝擊，不過，對於中國而言，看上去並不喫虧，據統計，今年兩輪中美互相加徵關稅之後，計算下來，美國對我們進口商品的加權平均關稅大約是 32%，我們對美國的加權平均關稅則是 16%到 17%。而我們執行的增值稅率爲 13%，即使不考慮美國平均 10%的銷售稅，我們在和美國的貿易中，仍然存在 3%的負向對等缺口。不過，這顯然是不可能的，後面估計美國還會加增值稅甚至額外行業性關稅。總之關稅會加得很高。但如果真要這麼做，後遺症也相當明顯，中國必然會加大反制的力度。

地緣政治方面也危機四伏，俄烏衝突儘管各方還處於談判階段，但有太多的問題都沒有辦法達成一致，根本就不可能達成全面停火，根據最新消息，普京內部講話曝光，“願意打一場百年戰爭”，看來普京看清了形勢，不再對美國抱有幻想。道理很簡單，沒有烏克蘭、歐洲及中國參與的會談是不可能有效果的，如今的美國早已不是以前的美國，沒有這種能力可以統領全局，何況本身還在收割歐洲，歐洲出錢出力打了這麼久，不拿到利益怎麼可能就半途而廢。大家都各有小算盤，只會繼續拱火，想方設法把美國拖下水，打胡塞只能算小菜，大餐是伊朗。據美國全國廣播公司(NBC)當地時間 3 月 30 日報道，美國總統特朗普威脅稱，“如果伊朗不與美國就其核問題達成協議，美國將對伊朗進行轟炸”，並對其相關產品“徵收二級關稅”。3 月31 日，伊朗最高領袖哈梅內伊表示，如果美國就其總統特朗普的“轟炸威脅”採取行動，那麼“美國將受到強烈打擊”。伊朗總統佩澤希齊揚 3 月 30 日證實，在對特朗普信件的回覆中，伊朗拒絕與美國直接談判，但只要美國證明其可信度，間接對話仍可繼續進行。有中俄伊的海軍軍演，伊朗也有了叫板的底氣，美國如果只是搞轟炸，顯然是不足以對伊朗傷筋動骨，但要出動地面部隊，美國也沒那個底氣，且不說軍事實力沒那麼強，陷入多線作戰，光財力就耗不起。估計就是打代理人戰爭，讓以色列來打。

還有，美國總統特朗普當地時間 29 日表示，美國百分之百會得到格陵蘭島，並且不排除使用軍事手段的可能性。如果拿下格陵蘭島，美國的版圖就離歐洲很近了，試問歐洲和俄羅斯會不會袖手旁觀?這種四處出擊的搞法，就相當於一頓王八拳亂輪，遭殃的就是美股，全球也受到衝擊。最新的經濟數據顯示，美國消費者信心指數跌至兩年多來的最低水平。特朗普上臺後幾乎就沒辦成什麼有用的事情，自認爲關稅是萬能神藥，但在缺乏自身實力的前提下，遭受反噬的概率是非常高的。

按照眼下的事態發展，美股這次要想走起來相當困難，唯一寄希望於美聯儲的降息，但最快也要到 5 月份，因爲四月不開會。而且通脹這麼高，這個降息怎麼搞也是大問題。

回到國內，目前來看也沒有強刺激。關鍵就是能穩住就好。包括財政部將發行首批特別國債5000 億元，積極支持中國銀行、中國建設銀行、交通銀行、中國郵政儲蓄銀行補充核心一級資本。央行也多次提到擇機降準降息，降息估計也不會那麼快，要等美聯儲先動，估計也就是降準，這個效果相對一般。

比較好的一面是外資對中國市場的看法相對積極，而且，如果美股一直偏弱，這種情況還會持續加強，資本是不分國界的，哪有安全、穩定、有錢賺就往哪裏走。這也是一種比較優勢。外資或許會先從被動型基金可能增配港股入手。同時，南向資金也會加速流入港股。

值得期待的是政治局會議，預計在 4 月下旬，主要定調二季度政策，包括地產政策優化(如一線城市限購放鬆)、消費刺激(如新能源汽車補貼延續)及科技產業支持(如 AI 大模型專項基金)等等。

綜上來看，恒指預計 4 月考驗 21000 點的支撐，之後在政策的催化下迎來反彈。

2025 年 04 月投資策略：做好防禦

智通財經 3 月金股大幅跑贏大盤。3 月同期恒指最大漲幅 8.4%;十大金股 3 月平均最大漲幅 15%。十大金股月度最大漲幅具體如下：丘鈦科技 (01478)漲 29.9%、聯邦制藥 (03933)漲 29.1%、優必選 (09880)漲 25.4%、濰柴動力 (02338)漲 17%、知行科技 (01274)漲 11.6%、平安好醫生(01833)漲 10.1%、馬鞍山鋼鐵股份 (00323)漲 8.9%、吉利汽車 (00175)漲 7.4%、銀河娛樂(00027)漲 6.1%、萬科企業 (02202)漲 4.1%。

3 月金股都是脈衝的機會，如果沒有做好高拋，也容易被大盤拖累。而 4 月，相對 3 月更難，因爲面臨的環境會更加惡劣。因此整體策略是：做好防禦。

市場已經從“炒預期”，逐漸進入到對於業績的前瞻與驗證。這個階段做好防禦的品種主要集中在黃金、醫藥、公用事業及消費類。但科技類也不容忽視，4 月 1 日出版的第 7 期《求是》雜誌將發表領導人的重要文章《朝着建成科技強國的宏偉目標奮勇前進》。文章指出：要以“十年磨一劍”的堅定決心和頑強意志，只爭朝夕、埋頭苦幹，一步一個腳印把建成科技強國的戰略目標變爲現實。重點是機器人及 AI 類。

注意其中的一些催化因素，如醫藥類醫保談判 4 月 20 日)，集採方向變得更加友好;華爲醫生態發佈會 4 月 25 日;家電以舊換新政策細則 4 月中旬：預計補貼規模超 3000 億元。

說一下黃金，高盛在最新研報中將 2025 年底黃金價格預測從 3100 美元/盎司上調至 3300 美元/盎司，預測區間調整至 3250 美元至 3520 美元/盎司。此外，高盛預計，亞洲大型央行可能將在未來 3 年至 6 年繼續快速購金，以達到預估的潛在黃金儲備目標範圍。在極端風險情景下，金價可能突破 4200 美元/盎司。

具體品種：

榮昌生物(09995)

美圖公司(01357)

美的集團(00300)

東風集團股份(00489)

華新水泥(06655)

同程旅行(00780)

北京控股(00392)

中國船舶租賃(03877)

安徽皖通高速公路(00995)

中國黃金國際(02099)

詳細清單如下：

1.榮昌生物(09995)

2024 年收入同比增長 59%至 17.1 億元(人民幣，下同)，其中泰它西普和維迪西妥分別增長88%/36%至 9.7 億/7.2 億元。全年淨虧損 14.7 億元，毛利率和經營費用率均有明顯改善趨勢。

淨虧損大幅縮窄至 10 億元以內，爭取 2026 年實現盈虧平衡、2027 年盈利路徑進一步清晰。截至 2024 末現金 7.6 億元，考慮到公司有充足的未動用銀行授信額度、虧損快速縮小，現有現金儲備足以滿足營運資金和資本開支需求。其中，泰它西普出海即將迎來關鍵進展：雖然泰它西普 SLE 適應症在海外的開發暫停，但公司積極推進資金佔用較小、進展較快的重症肌無力(gMG)III 期研究，預計今年底/明年初完成患者入組。國內 III 期數據已獲美國神經病學會(AAN)接受入選重磅口頭報告，4 月初將正式公佈，II 期數據顯示相比競品有安全性優勢。

預計泰它西普 gMG 適應症將於 2027 年在美國獲批上市，經 PoS 調整的銷售峯值將達到 3-4 億美元。當前市場對泰它西普海外前景和公司虧損及現金消耗情況仍存在過度擔憂;隨着公司控費後盈利預期和泰它西普海外註冊路徑逐步清晰，當前股價仍被顯著低估。未來 12 個月重點催化劑豐富：1)國內多項新適應症/新產品上市申報進展，包括泰它西普的 gMG(去年 10 月獲受理並納入優先審評)、IgA 腎病(1H25 遞交)、乾燥綜合症(2H25 遞交)，維迪西妥的 2LHER2+ BC 伴肝轉移(2Q25 有望獲批)、1L UC 聯合 PD-1(2H25 遞交)，以及 RC28(2H25 遞交);2)泰它西普 MG 數據讀出及海外 III 期進展;3)RC278 等早期管線進展和出海前景。

2.美圖公司(01357)

2024 年公司實現收入 33.41 億元，同比增長 23.9%，經調整歸母淨利潤 5.86 億元(預告區間爲 5.6-5.89 億元)，接近預告區間上限，同比增長 59.2%。公司宣佈每股派息 0.0552 港元，總額約爲 2.52 億港元(2.32 億人民幣)，股息派付比率約爲 40%。公司利潤端維持高增，主要來自以下幾點：1)AI 技術驅動的高毛利核心業務“影像與設計產品”收入快速增長，24 年全年該分部收入達 20.86 億元，同比增長 57.1%，佔總收入比重達 62%;此外廣告業務收入達8.53 億元，同比增長 12.5%，其中程序化廣告增速達 35%，主要來自廣告系統優化;美業解決方案業務收入達 3.85 億元;2)AI 技術及產品相關研發投入有較明顯增長，但綜合運營費用增幅低於毛利增幅，盈利能力進一步提升;3)全球化戰略有效推進。截止 24 年底，公司產品MAU 達 2.66 億，同比增長 6.7%，公司訂閱用戶數超 1261 萬，付費率上升至 4.7%，相比 24 年6 月上升 0.5pct。核心產品中，美圖設計室付費用戶數年底達 113 萬，同比增長 30%，收入貢獻達 2 億元，同比翻倍，Wink MAU 突破 3000 萬，開拍 MAU 突破百萬級。其中美圖設計室目前已採用 DeepSeek 技術，主要爲 AI 生成 PPT 相關功能，並與豆包、可靈等大模型均展開測試合作，公司作爲垂直領域 AI 應用代表，素材儲備豐富，預計有望持續受益於算力成本節約及開源模式下的技術平權。隨着公司自 2023 年發佈多款 AI 產品以來，付費率上升持續加速，隨着多款生產力工具產品發佈，公司應用場景逐漸從生活娛樂向生產力場景方向拓展，目前國內外用戶對工具類應用付費意識持續提升，且生產力工具目標用戶付費力及付費意願更強，公司深耕修圖應用市場多年，具備較高的用戶粘性，公司有望在 AIGC 技術的賦能下打開生產力工具商業化變現空間，受益開源大模型賦能及算力成本下降，實現業績的持續增長。

3.美的集團(00300)

2024 年實現營業總收入 4091 億元，同比+9.5%;歸母淨利潤 385 億元，同比+14.3%;扣非歸母淨利潤 357 億元，同比+8.4%。其中，24Q4 實現營業總收入 887 億元，同比+9.1%;歸母淨利潤 68 億元，同比+13.9%;扣非歸母淨利潤 54 億元。分紅方面，公司擬每 10 股派息 35 元，現金分紅總額 267 億元，對應分紅比例 69.3%。推出 25-27 年股東回報規劃，在符合相關條件下每年實施兩次現金分紅;以現金方式分配的利潤不少於最近三年實現的年均可分配利潤的30%，現金分紅在該次利潤分配中所佔比例≥60%。具體來看，家電業務 24 年收入 2695 億元，同比+9.4%;24Q4 收入 541 億元，同比+7%。To B 業務 24 年收入 1045 億元，同比+6.9%，其中智能建築科技+10%，新能源及工業技術+21%;24Q4 智能建築科技收入+27%，工業技術收入+26%，趨勢上單四季度各板塊均向好發展。此外，現金流穩步提升+蓄水池再擴充，業績留有餘力。公司 24 年經營活動產生現金流量淨額 605 億元，同比+4.5%。截至 24 年末，公司其他流動負債 904 億元，同比/環比 Q3 末分別+27%/+3%;合同負債 493 億元，同比/環比 Q3 末分別+18%/+31%。總體而言，美的集團在白電業務上龍頭優勢明顯，各業務條線發展邏輯清晰：1)家電業務，國內以舊換新政策有望拉動需求，發力 COLMO+東芝雙高端品牌優化盈利，25 年海外 OBM 業務佔比有望提升。2)ToB 業務趨勢改善，各業務逐步突破並強化跨產品事業部橫向協同，有望伴隨規模擴張並逐步優化盈利能力。

4.東風集團股份(00489)

公司旗下子公司衆多，業務涵蓋商用車、乘用車及汽車零部件等多個領域，產品陣容涵蓋嵐圖、日產、英菲尼迪、啓辰、標誌、雪鐵龍等知名品牌及商用車型。同時，公司自主板塊轉型加速，東風乘用車專注於風神、風行、納米及奕派等乘用車的研發與製造，具備較強的市場競爭力和綜合實力。其中，合資業務基盤穩固，自主轉型持續加速：集團的主要合資品牌爲東風日產和東風本田。2023 年二者實現銷量 158 萬輛，佔公司乘用車份額在 90+%，爲集團重要的利潤來源。公司合資品牌雖短期承壓，但自主品牌轉型加速，嵐圖已推出 FREE、夢想家和追光等多款車型，形成了 SUV、MPV 和轎車的全面佈局，後續銷量有望持續增長;猛士 917 作爲中大型豪華電動越野車，成功切入硬派越野細分市場，有望持續貢獻增量。同時與華爲合作深度賦能，政策刺激持續受益：2024 年 2 月，華爲汽車 BU 與東風猛士正式簽署戰略合作協議，旨在推動產業資源共享、優勢互補，公司自主品牌智能化水平得到大幅提升。此外，公司的自主品牌包括風神、風行和納米系列，合資品牌東風日產的軒逸和東風本田的思域均定位 A 級及以下，充分受益於內需刺激政策，銷量有望持續向上。此外，商用車需求持續修復，帶動盈利向上修復：公司在商用車領域主要產品包括輕卡、輕客、重卡和客車，重卡銷量長期處於市場前五。東風商用車是集團重卡生產子公司，擁有獨立研發和生產基地，產品涵蓋中重型卡車、客車整車與底盤，以及關鍵動力總成。當前看，商用車內需跟隨宏觀向好修復，出口空間廣闊，不斷貢獻增量，公司商用車板塊有望充分受益。總體來看，公司在智能化領域將快速發展，並持續受益於以舊換新等利好政策。

5.華新水泥(06655)

24 年公司收入/歸母淨利 342.2/24.2 億元，同比+1.4%/-12.5%，其中 Q4 收入/歸母淨利95.0/12.8 億元，同比-1.0%/+43.9%，Q4 歸母淨利同比明顯增長主要系毛利率改善及公司實現資產處置收益 7.3 億元。其中，24 年公司水泥/骨料/混凝土銷量 0.57 億噸/1.43 億噸/0.32 億方 ， 同 比 -2.0%/+9.0%/+16.7% ， 分 別 實 現 收 入 180.3/56.4/84.2 億 元 ， 同 比-1.6%/+5.2%/+10.0%，骨料業務延續較快增長，水泥整體銷量下滑但海外銷量同比+37%。24 年公司整體毛利率 24.7%，同比-2.0pct，其中 Q4 爲 26.4%，同/環比-1.3/+1.7pct。據數字水泥網，截至 25 年 3 月 21 日全國水泥均價 401 元/噸，時點價格同比+9.5%，3 月起水泥價格恢復上漲，有望帶動 25Q1 公司盈利能力修復。此外，國際化佈局持續深化，節能降碳推動中長期發展 24 年公司境外收入 80.4 億元，同比+46.5%，收入佔比提升 7.3pct 至 23.5%，海外業務延續快速增長，截至 24 年底公司海外累計運營及在建水泥產能超 2500 萬噸。同時，公司持續深耕綠色低碳發展，24 年國內熟料綜合能耗同比下降 0.67kgce/t，國際化佈局和節能降碳優勢有望推動公司中長期成長。總的來看，水泥價格反彈有望催化 25Q1 盈利能力繼續修復，國際化和節能降碳有望推動公司中長期成長。

6.同程旅行(00780)

2024Q4 同程旅行實現營收 42.4 億元/同比+34.8%，經調整淨利潤 6.6 億元/同比+36.8%/經調整淨利潤率 15.6%，業績高於預期主要來自於核心 OTA 業務經營利潤率同比+6.8pct 至 28.4%，核心業務盈利能力明顯改善。業務拆分來看，核心 OTA 收入穩健增長，國際業務快速擴張：收入端，2024Q4 交通業務收入 17.2 億元/同比+17.0%，其中國際機票市場份額快速擴張，全年業務量同比增長超 130%;住宿業務收入 11.4 億元/同比+28.6%，其中國際酒店保持行業領先增速，全年業務量同比增長超 110%;其他業務收入 6.0 億元/同比+14.8%，其中藝龍酒店科技平臺保持擴張趨勢，在營酒店規模近 2300 家;度假業務收入 7.8 億元，產品和服務價值驅動旗下旅行社門店超 1000 家。經營利潤端，2024Q4 核心 OTA 經營利潤 9.8 億元/同比+44.4%/經營利潤率 28.4%，度假業務經營利潤 1822 萬元/經營利潤率 2.3%。此外，月均付費用戶規模創歷史新高，用戶價值持續提升：2024 年度公司月均付費用戶規模達 4310 萬/同比+4.4%、創歷史新高，年度付費用戶規模 2.4 億/同比+1.5%，年度服務人次達 19.3 億/同比+9.3%。總體來看，同程旅行作爲下沉市場 OTA 龍頭，背靠騰訊和攜程的流量及庫存資源競爭優勢突出，國內業務競爭力持續提升;積極佈局國際市場，有望推動中長期收入&業績增量釋放。

7.北京控股(00392)

公司公佈 2024 年業績：收入 840.6 億元，同比+2.1%;歸母淨利潤 51.2 億元，同比-6.8%，核心經營利潤 51.2 億元，同比+5.0%，符合預期。合營/聯營公司方面，北京管道/俄油 VCNG/北控水務/中國燃氣實現投資收益 23.0 億/8.30 億/6.90 億/6.48 億元。其中，LNG 貿易業務盈利仍有修復空間。2024 年公司 LNG 貿易業務(接收站運營+LNG 分銷+國際 LNG 貿易)虧損幅度明顯收窄。1)2025 年南港 LNG 接收站負荷率同比有望提升;2)南港 LNG 項目保供部分投資回收機制在北京市天然氣配氣成本監審結束後或將正式確定，2025-2026 年公司 LNG 貿易業務盈利仍有望繼續修復。與此同時，債務結構有望進一步優化。2024 年公司通過熊貓債，美元掉期等工具，總部財務費用同比降低超過 3 億元。據公司公告，截至 2024 年末公司總有息債務規模約 790 億元，其中 65.7%爲人民幣計價債務，考慮到目前國內債務融資成本較低，判斷公司在 2025 年或進一步優化債務結構降低財務成本。此外，派息率提升或助力公司估值繼續修復。24 年公司派息率同比+3.2ppt 至 36.2%，以 3 月 28 日港股收盤價計算 2025 年股息收益率達 5.5%。向前看，考慮到公司各項業務中長期發展前景均相對平穩，部分投資者或以 DDM 模型對公司進行估值，隨着債務結構及公司治理的優化，公司中長期派息能力仍有較大提升空間，派息能力提升有望推動公司估值進一步修復。總體來看，隨着公司經營情況改善，債務結構優化，公司派息能力存較大提升空間，股價有上行空間。

8.中國船舶租賃(03877)

中國船舶租賃是全球領先的船舶租賃公司，也是國內首家及唯一上市的船廠系租賃公司。受益股東專業背景、“固定+彈性”經營模式、優質均衡的船隊資產及穩健的風險管控體系，公司較同業具備更高業績增速和更高效的資產收益。此外在當前時點，無風險利率持續向下，公司股息收益率具備吸引力。具體來看，依託全球最大船廠控股背景，公司具備懂船基因，憑藉在航運業強大的專業知識和豐富的經驗有助於捕捉業務機會、穿越週期。其中“固定+彈性”經營模式平抑週期波動。公司在船價低位大量下單造船，擴充運營體量，保證經營大盤穩健發展，在週期高位實現資產溢價。自 2019 年上市以來，2019-2022 年淨利潤實現年化 20%以上的高速增長。24H1 營業總收入 22 億港幣，同比增加 27%，實現淨利潤 13.3 億港幣，同比增加 22%，年化 ROE、ROA 分別爲 20.2%和 6.0%，創上市以來新高。同時擁有優質均衡的船隊資產：油散集氣全覆蓋，向綠色、優質、高附加值發展。公司船隊船齡小、造價低、流通性強、LNG 等高科技附加值船舶佔比大，各船型比例均衡。截至 2024 年中報，公司擁有船舶 125 艘，平均船齡3.73 歲，其中散貨船 38 艘、油輪 24 艘、集裝箱船 19 艘、氣體船 15 艘、特種船 29 艘;在建訂單 23 艘，其中集裝箱船 4 艘、油輪 6 艘、氣體船 9 艘、特種船 4 艘。此外，持續高比例派息，低利率環境下配置價值凸顯。公司自上市以來持續高比例分紅派息，整體分紅累計達31.3 億港幣，已超過自 2019 年 6 月上市以來募集資金總額。

9.安徽皖通高速公路(00995)

公司是安徽省唯一公路上市平臺，專注收費公路業務。依託省內公路建設和運營管理方面的成本優勢，公司毛利率和回報水平長期保持行業領先，2010-19 年 ROE、毛利率(剔除建造期業務)均值分別 12%、61%。2020 年開始公司持續加強股東回報力度，分紅比例提升至 60%高位並保持至今。同時地處東部交通要地帶來的需求韌性，助力公司期間利潤水平修復節奏相對領先，A 股股價自 2020 年以來漲幅超 250%，較同業有明顯超額。根據 2021 年省交通廳發佈的省內公路網修編方案，到 2035 遠景年省內路網將達到 1 萬公里以上，據此計算 23-35 年 CAGR 將保持在 5%左右。建設方向上：一是加強省際聯通，打通與浙蘇等臨省 “斷頭路”融入長三角區域一體化;二是擴容省內現有幹道，並在過程中補齊皖南公路路網覆蓋短板，藉由豐富的旅遊資源激發公路出行需求，35 年全省六車道以上路段計劃達到 4571 公里，佔總里程的 45%。在宏觀預期波動與無風險收益率下行背景下，基本面穩健的高股息資產配置價值持續凸顯。中短期來看，宏觀發力疊加寧宣杭高速與嶽武高速產能爬坡，公司基本面改善進程有望加速。長期視角下，省內大交通網絡的完善升級有望爲公司持續引流，上市公司與集團路產的互動協同值得期待。

10.中國黃金國際(02099)

中國黃金國際是中國黃金集團所屬唯一海外上市平臺。公司甲瑪礦全面復產在即，貢獻利潤增量。甲瑪銅金礦是位於西藏地區的大型銅多金屬礦牀，爲公司主力銅礦(持有權益 100%)，主要產品包括銅精礦和金精礦。截至 2023 年末，甲瑪礦探明+控制銅金屬 554.36 萬噸，金 439 萬盎司，鉬金屬 48.48 萬噸，資源儲量豐富且具有較好的增儲潛力。2023 年初，甲瑪礦區受尾礦庫尾砂外溢的影響而進行停產，並在 2024 年上半年實現復產，截至 2024 年 9 月末，甲瑪礦區已實現銅產量 2.79 萬噸，對應銷售收入爲 1.77 億美元，預計銅產量最高可達 4.45 萬噸。

此外，集團海外資源儲備豐富，注入公司可期。中國黃金集團海外礦產儲量豐富，以金銅爲主。公司定位爲集團的海外資源平臺，較爲穩定的增量來自於中國黃金集團的海外資源儲備，包括兩座金礦、一座銅金礦、一座銅鉛鋅礦。分別爲位於吉爾吉斯共和國的庫魯-捷蓋列克銅金礦(54%權益)、位於俄羅斯遠東地區後貝加爾邊疆區的克魯奇金礦(70%權益)、位於吉爾吉斯斯坦的布丘克金礦(51%權益)和位於位於剛果(布)的索瑞米銅鉛鋅礦(65%權益)，其中庫魯-捷蓋列克銅金礦已經投產，剛果(布)索瑞米銅鉛鋅一期投產，布丘克金礦投料試生產，克魯奇金礦處於基建期。總體來看，預計公司 2024 全年金產量有望接近 4.9 萬噸，銅金屬產量有望達到4.45 萬噸，看好金價上行週期，考慮到甲瑪金礦復產帶來的銅、金增量，公司有望受益。

（文/ 萬永強 智通財經研究中心總監）

免責申明：文章股票只供股友討論，不得構成投資建議。股市有風險，投資需謹慎