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公司點評

信達能源

本文源自報告:《中國石油：經營業績再創新高，看好公司長期發展價值》| 發佈時間：2025年3月31日 | 發佈報告機構：信達證券研究開發中心 | 報告作者：左前明，S1500518070001；劉奕麟，S1500524040001。

事件

2025年3月30日晚，中國石油發佈 2024年年度報告。2024年公司實現營業收入29379.81 億元，同比下降2.48%；實現歸母淨利潤1646.76億元，同比增長2.02%；實現扣非後歸母淨利潤1732.87億元，同比下降7.50%；實現基本每股收益0.90元，同比增長2.00%。

其中，第四季度公司實現營業收入6817.02億元，同比下降6.07%，環比下降2.95%；實現歸母淨利潤321.58億元，同比增長8.05%，環比下降26.77%；實現扣非後歸母淨利潤380.63億元，同比下降27.59%，環比下降12.77%；實現基本每股收益0.18元，同比增長12.50%，環比下降25.00%。

點 評

上游油氣板塊全年利潤貢獻穩步增長，下游煉銷板塊整體承壓。油價端，2024年國際油價中高位震盪運行，上半年油價呈現衝高後回落企穩態勢；下半年受全球宏觀經濟形勢轉弱、地緣擔憂情緒放緩影響，國際油價震盪下行。2024年布倫特平均油價爲79.86美元/桶，較2023年中樞下移2.31美元/桶。分板塊盈利看，油氣及新能源、煉化及新材料、銷售和天然氣銷售板塊分別實現經營利潤人民幣 1597、214、165、540億元，同比+107、-156、-75、+110億元，其中第四季度實現經營利潤155、61、36、287億元，環比-371、+44、+8、+202億元。總體來看，公司油氣板塊利潤貢獻依舊突出，但四季度受油價震盪下跌影響，油氣及新能源板塊盈利環比有所回落，但天然氣銷售板塊受國際市場天然氣價格下降影響，成本端明顯優化，盈利貢獻可觀；煉化板塊及成品油銷售板塊受國內成品油需求偏弱、化工行業週期下行等因素影響，盈利明顯承壓。

油氣當量產量持續增長，經營業績逆勢增長。2024年公司堅持高效勘探，原油產量穩中有增，天然氣產量保持較快增長，新能源業務持續突破。油氣方面，2024年公司實現公司油氣當量產量2.4億噸，同比增長2.2%。國內油氣當量產量2.2億噸，同比增長2.5%，其中原油產量1.1億噸，同比增長0.4%；可銷售天然氣產量1403.6億立方米，同比增長4.6%，油氣產量穩中有增。從實現價角度看，原油平均實現價格74.70美元/桶， 比上年同期的76.60美元/桶下降1.9美元/桶，平均降幅略低於國際油價降幅。新能源方面，公司集中優勢力量加快發展新能源業務，2024年風光發電量47.2億千瓦時，同比增長116.2%，新增風光發電裝機規模495.4萬千瓦，新籤地熱供暖合同面積7,512萬平方米。

天然氣銷售質效雙升，銷量創歷史新高。公司合理配置國產和進口資源，統籌協調儲氣庫注採和LNG現貨採購，努力降低天然氣資源池成本，在國際天然氣價格回落的有利時機，有效控制天然氣採購成本，根據我們測算，2024年公司天然氣銷售平均經營支出爲1.87元/方，同比下降1.17%。此外，公司持續優化客戶結構，大力開拓直銷客戶和終端銷售市場，積極開展市場化交易，天然氣銷售業務創效能力明顯提升。2024年公司銷售天然氣2877.5億立方米，同比增長5.2%，銷量創歷史新高。

煉化板塊加速轉型升級，單季盈利環比有所改善。煉油板塊，2024年公司原油加工量爲1.9億噸，同比-1.5%，成品油產量1.2億噸，同比-2.3%，其中航煤產量同比+19.2%，從結構上看，公司積極適應市場需求變化，靈活壓降了汽柴油產出。成品油銷售板塊，航煤需求仍在修復中，但受新能源汽車銷售替代等因素影響，公司汽柴油銷售量有所下滑。2024年公司成品油總經銷量1.59億噸，同比-4.1%。化工板塊，公司持續優化調整裝置負荷和產品結構，深入實施減油增化、減油增特，新材料產量創歷史新高，2024年公司化工產品商品量3898.1萬噸，同比增長13.6%；化工新材料產量204.5萬噸，同比增長49.3%。從業績角度看，公司煉油業務受成品油需求疲軟影響，整體盈利走弱，化工板塊受降油增化及新材料佈局，盈利同比有所改善，2024年煉油板塊經營利潤爲182億元，同比-180億元，化工板塊經營利潤 32億元，同比+25億元；此外，根據我們測算，公司四季度煉油板塊整體環比明顯改善，四季度煉油板塊經營利潤64億元，環比+52億元。

市值管理辦法落地，公司發展質量及價值創造能力有望提升。公司公告發布了市值管理辦法，以提高公司質量爲基礎，實施戰略管理進而提升公司投資價值和股東回報能力。根據公司市值管理辦法，未來或將通過資本運營、股權激勵、現金分紅、股份回購等多種方式提升公司價值。2024年公司全年派息率達到52.2%，全年股息爲每股0.47元，每股股息創歷史新高。我們認爲，公司市值管理辦法落地後，有望多角度、多層次推動公司經營質量及價值創造能力提升，其投資價值或進一步凸顯。

盈利預測

我們預計公司2025-2027年歸母淨利潤分別爲1674.22、1712.17和1762.71億元，歸母淨利潤增速分別爲1.7%、2.3%和3.0%，EPS（攤薄）分別爲0.91、0.94和0.96元/股，對應2025年3月28日的收盤價，2025-2027年PE分別爲8.83、8.64和8.39倍。我們看好公司作爲國內油氣龍頭的穩健業績增長趨勢和公司市值管理辦法落地後所體現的長期投資價值，我們維持公司“買入”評級。

風險因素

增儲上產不及預期風險；原油價格大幅波動風險；公司新建產能投產不及預期的風險；下游需求修復不及預期的風險；新能源汽車銷售替代風險

研究團隊

左前明，中國礦業大學博士，註冊諮詢（投資）工程師，信達證券研發中心副總經理，中國地質礦產經濟學會委員，中國國際工程諮詢公司專家庫成員，中國價格協會煤炭價格專委會委員，曾任中國煤炭工業協會行業諮詢處副處長（主持工作），從事煤炭以及能源相關領域研究諮詢十餘年，曾主持“十三五”全國煤炭勘查開發規劃研究、煤炭工業技術政策修訂及企業相關諮詢課題上百項，2016年6月加盟信達證券研發中心，負責煤炭行業研究。2019年至今，負責大能源板塊研究工作。

劉紅光，信達能源石化板塊負責人，博士，曾任中國石化經濟技術研究院專家、所長助理，中國環境科學學會碳達峯碳中和專業委員會委員，從事能源轉型、碳中和、石化產業發展研究等。曾牽頭開展了能源消費中長期預測研究等多項研究，參與國家部委新型能源體系建設、行業碳達峯及高質量發展等相關政策文件研討編制等工作。2023年3月加入信達證券研發中心。

胡曉藝，中國社會科學院大學經濟學碩士，西南財經大學金融學學士。2022年7月加入信達證券研究開發中心，從事石化行業研究。

劉奕麟，香港大學工學碩士，北京科技大學管理學學士，2022年7月加入信達證券研究開發中心，從事石化行業研究。

關於信達證券

信達證券股份有限公司成立於2007年9月，由中國信達作爲主要發起人，聯合中海信託和中國中材集團，在承繼中國信達投資銀行業務和收購原漢唐證券、遼寧證券的證券類資產基礎上設立，旗下擁有信達期貨有限公司、信風投資管理有限公司、信達創新投資有限公司、信達澳銀基金管理有限公司等4家金融服務子公司，8家分公司、93家證券營業部遍佈全國。

關於中國信達

中國信達資產管理股份有限公司成立於1999年4月，是經國務院批准成立的首家金融資產管理公司。2013年12月12日，中國信達在香港聯合交易所主板上市（股票代碼01359.HK）。中國信達設有33家分公司，旗下擁有包括信達證券在內的8家從事不良資產經營、資產管理和金融服務業務的平臺子公司，中國信達立足不良資產經營主業，圍繞問題資產投資和問題機構救助，着力化解金融機構和實體企業不良資產風險。截至2018年末，中國信達總資產14958億元，全年營業收入1070億元。在2019年《財富》中國500強中，營業收入位列第84位。

特別聲明

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分析師聲明

負責本報告全部或部分內容的每一位分析師在此申明，本人具有證券投資諮詢執業資格，並在中國證券業協會註冊登記爲證券分析師,以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出具本報告；本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人的研究觀點；本人薪酬的任何組成部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體分析意見或觀點直接或間接相關。