【天風海外｜新消費】名創優品24Q4點評：全球門店突破7700家，全年毛利率44.9%創歷史新高

天風海外團隊

全球門店突破7700家，全年毛利率44.9%創歷史新高

事件：根據2025年3月21日公告，名創優品2024年第四季度整體收入47.1億元，較去年同期同比增長22.7%；全年收入170.0億元，同比增長22.8%。分地區來看，四季度中國內地名創優品收入23.0億元，同比增長6.5%（較Q3的5.7%增速有所提升）；海外收入21.3億元，同比增長42.7%。2024全年,中國內地名創優品收入93.3億元，同比增長10.9%；海外收入66.7億元，同比增長41.9%，佔總收入比例達39.3%。分渠道來看，2024年全年，名創優品品牌實現營收160.0億元，同比增長22.0%；TOP TOY品牌實現營收9.8億元，同比高增44.7%；其他渠道實現營收0.8億元，同比減少79.8%。門店網絡的擴張來看，截止2024年12月31日，名創優品全球門店總數達7,780家，全年淨增1,219家，超年初開店預期；TOPTOY門店數量爲276家，全年淨增128家，創歷史新高。

點評：

名創優品：海外直營加速，單店效率持續優化。中國內地業務穩步擴張。2024年中國內地收入在2023年36.2%高基數下實現10.9%增長，中國內地門店淨增460家，三線及以下城市佔比提升至45%，下沉市場持續滲透。四季度，公司中國內地收入增速環比提升0.8pct，主要受益於門店佈局優化及IP產品滲透。海外市場持續強勁。2024年，名創優品品牌海外收入全年增速達41.9%，直營門店數量翻倍至503家，佔海外門店的比例達16.1%，推動毛利率提升。2024年四季度，海外直營市場收入按可比基準增長65.5%，代理市場按可比基準增長17.4%，同店銷售額保持中個位數增長。

TOP TOY：盈利持續改善，海外擴張啓動。2024年全年營收達9.8億元，同比增長44.7%；其中，四季度收入實現2.8億元，同比提升50.3%，連續四季度盈利。產品結構升級，高毛利品類佔比提升。四季度，TOP TOY海外首店落地泰國曼谷，開啓TOP TOY海外業務。我們認爲，隨着公司海外業務有序鋪開，與名創優品協同拓店，未來有望複製中國內地增長路徑。門店擴張來看，2024年TOP TOY新開店128家，總門店數達到276家。

IP戰略深化，毛利率創新高。公司2024年毛利率爲44.9%，較去年同期上升3.7pct，創歷史新高，主要系海外直營收入貢獻佔比由去年的48.4%提升至今年的56.7%，TOP TOY毛利率提升，以及產品組合中盈利能力更高的產品佔比提升，推高溢價能力。調整後淨利潤達27.21億元，同比增長15.4%。我們認爲，隨著公司聚焦核心品類，全球化提速，各業務的毛利率或均有所改善。

現金分紅與股份回購雙輪驅動，全年累計向股東返還資金15.75億元。2024年，公司共計派發12.44億元現金股息，包括2024年9月派發的中期股息及2025年3月宣佈的末期股息7.4億元。末期股息爲每股普通股0.0817美元，約佔下半年調整後淨利潤的50%。2024年，公司執行股份回購金額3.30億元，進一步支撐市場信心。同時，董事會批准將20億港元回購計劃延長至2026年6月30日，持續優化資本結構。

投資建議：基於公司海外直營加速、IP戰略深化帶來的品牌溢價提升，有望實現營收利潤雙增長，我們預計2025-2026年公司整體營收分別爲211/ 268億元，調整後淨利潤分別爲33/ 41億元（前值分別爲34/ 40億元）。維持“買入”評級。

風險提示：1、消費恢復緩慢；2、拓店不及預期；3、海外經營風險加劇。

天風證券海外團隊

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