隨着公募基金2024年年報密集披露，知名基金經理的隱形重倉股動向浮出水面。

銀柿財經盤點多位知名基金經理2024年下半年的調倉動作和年報觀點，發現不少共識和分歧。比如，傅鵬博、謝治宇等人看好科技行情，積極加碼AI相關個股；消費方面，蕭楠、焦巍、朱少醒不約而同減持了白酒，認爲行業正等待困境反轉，但也有基金經理如趙楓被低估值和豐厚現金流吸引，開始建倉。

震盪市中，也有不少基金經理以守爲攻，如張坤、鮑無可均未換倉至AI等熱門板塊，隱形重倉股變動較小；焦巍則以退爲進，將重倉股大舉換至銀行、保險、基建等防禦板塊。

傅鵬博加碼科技，謝治宇轉向AI

年報顯示，截至2024年末，傅鵬博、朱璘管理的睿遠成長價值混合持倉市值排名前20名的重倉股中科技含量顯著提升，多隻傳統化工、建材、醫療等行業個股退出。具體來看，舜宇光學科技（02382.HK）、中通快遞（ZTO.US）、藍曉科技（300487.SZ）、蘇大維格（維權）（300331.SZ）、石英股份（603688.SH）、伯特利（603596.SH）、邁瑞醫療（300760.SZ）、寒武紀-u（688256.SH）新進入前20大重倉股，海吉亞醫療（06078.HK）、國瓷材料（300285.SZ）、東方雨虹（002271.SZ）、長城汽車（601633.SH）、福瑞股份（300049.SZ）、夢網科技（002123.SZ）、水晶光電（002273.SZ）、通威股份（600438.SH）退出前20大重倉股。

傅鵬博、朱璘在年報中表示，2024年下半年調倉較多，體現了“一增一減”：一方面減持基本面難以好轉的公司、持倉以來業績常低於預期的公司，降低不確定性，留出頭寸給新的看好行業和個股；另一方面增加了不少新標的，今年以來，人工智能、AR/VR、智能駕駛、固態電池等引發了市場高度關注，這些新領域會大概率影響未來經濟發展，對新科技和技術公司的研究將會是後續投研轉化的一項重點工作。持倉結構上，2024年的港股配置佔比相比2023年提高了4%以上，互聯網、科技和快遞類港股公司成爲重點配置並增持。

興證全球基金的謝治宇同樣看好科技，2024年下半年的調倉趨勢是減持芯片、半導體等上游龍頭，增持AI應用細分領域個股。截至2024年末，謝治宇管理的興全和潤混合前20大重倉股中相較於2024年中報新進了恆玄科技（688608.SH）、藍思科技（300433.SZ）、鵬鼎控股（002938.SZ）、海大集團（002311.SZ）、湖南裕能（301358.SZ）、易點天下（301171.SZ）、金山辦公（688111.SH）、完美世界（002624.SZ）、新產業（300832.SZ）、中國國航（601111.SH），退出了瀾起科技（688008.SH）、三安光電（600703.SH）、水晶光電（002273.SZ）、北方華創（002371.SZ）、萬華化學（600309.SH）、工業富聯（601138.SH）、中微公司（688012.SH）、中國平安（601318.SH）、傳音控股（688036.SH）、顧家家居（603816.SH）。

謝治宇在年報裏寫道，“AI的飛速發展正在改變我們的生活。智能駕駛不斷向下滲透，全民智駕平權的時代正在到來，未來智能駕駛將是車企的核心競爭力之一；人形機器人正走進越來越多的工廠，消費級的人形機器人已經在電商平臺銷售；ai眼鏡則將是AI技術重要的終端應用之一，有望複製智能手機的發展軌跡，從而推升衆多產業鏈投資機會。各家互聯網企業積極擁抱AI浪潮，加大未來幾年的資本開支，AI有望推動港股互聯網公司的重估，並帶動整個科技板塊的景氣度和活躍度。未來在科技領域，國內有望崛起一批具備全球競爭力的優質公司，在半導體、高端製造等‘卡脖子’領域，國內也將實現技術突破。”

蕭楠、焦巍、朱少醒減持白酒，趙楓建倉

開年以來，消費板塊躁動不安，而從“喝酒喫藥”時代走出來的一批基金經理，在年報裏對白酒的看法出現分歧。

蕭楠管理的易方達消費行業股票年報顯示，截至2024年末，曾長期霸榜其重倉前5名的貴州茅臺（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）、山西汾酒（600809.SH）、古井貢酒（000596.SZ）、瀘州老窖（000568.SZ）5只白酒股合計佔基金淨值比僅爲33.28%，創下近5年新低，較2024年中報的39.37%大幅下滑，瀘州老窖從第9大重倉股退至第18位。

蕭楠在年報裏寫道，“我們減持白酒板塊不僅僅是應對當前下行的行業週期，也是看到白酒這個傳統行業需要一次更加深刻經營理念和管理技術的變革。2012年塑化劑事件之後，行業的品牌運營和庫存管理水平得到了很大的提高，帶來了行業持續多年的繁榮。今天，白酒企業又面對長期利益和短期利益衝突的抉擇。如果企業能夠立足長遠，做好庫存管理和品牌維護，那麼下一個繁榮週期依然會獲得巨大的收穫，反之，如果爲了短期業績而不斷消耗品牌根基，又或者四處出擊，尋求本不屬於自己品牌定位的市場份額、高估自己的品牌運營能力，最後不僅破壞本就來之不易的品牌稀缺性，還拉長整個行業走出低谷的時間。”

無獨有偶，焦巍管理的銀華富裕主題混合，自2023年四季度起連續三個季度減持山西汾酒至其退出重倉前十，而最新披露的完整股票持倉顯示，截至2024年末，這隻股票已被清倉，持倉個股中也僅剩貴州茅臺一隻白酒股，持倉4000股，在53只持倉個股中市值佔比最小。

焦巍在年報中坦言：“毫無疑問，在新的經濟形勢和社會形態下，以白酒爲代表的傳統消費升級模式面臨消費分級的挑戰。在過去高速發展的時代，當全社會願意爲品牌高額付費的時候，長坡厚雪的高ROE護城河使得白酒成爲最好的商業模式之一，但現在這一模式卻面臨護城河不斷加寬而城裏人口慢慢減少的尷尬。白酒行業最大的風險，在於當需要整體減速的時候，參與者卻不願踩剎車，反而加速踩油門。如果爲了不可實現的銷售目標而持續疊加庫存就能解決白酒面臨的問題，那無疑就等於認爲印鈔就可以解決經濟的停滯，印文憑就可以解決智障一樣的荒謬。”

同樣減持白酒的還有朱少醒，2024年下半年，朱少醒管理的富國天惠精選成長混合LOF第一大重倉股貴州茅臺被減持30100股，山西汾酒退出隱形重倉股，持倉佔淨值比從2024中報的1.96%降至0.72%。

但也有基金經理仍看好白酒企業的低估值和豐厚現金流。如睿遠基金的趙楓在睿遠均衡價值三年持有混合的年報中表示，2024年下半年適度增持了以白酒和體育服飾爲主的部分消費品企業，認爲其優秀的商業模式和潛在的盈利增長率仍可能在長期實現兩位數的投資回報，已經較很多偏價值的公司更具吸引力。2024年下半年，趙楓新進重倉了山西汾酒，截至2024年末持倉市值位列第10。

張坤、鮑無可穩持倉，焦巍大買銀行股

2024年“9·24”行情啓動以來，市場風格變幻莫測，在層出不窮的熱點行情和價值迴歸的堅守之間，張坤、鮑無可以守爲攻，在調倉換股上較爲謹慎。銀華基金的“老將”焦巍則以守爲攻，大舉換倉至銀行等高股息防禦板塊。

2024年下半年，張坤管理的易方達藍籌精選混合前20重倉股中新進阿里巴巴-w（09988.HK）、順豐控股（002352.SZ）、蘇州天脈（301626.SZ）、天河磁材、上大股份（301522.SZ），退出伊利股份（600887.SH）、魚躍醫療（002223.SZ）、歐派家居（603833.SH）、李寧（02331.HK）、asmpt（00522.HK）。除了下半年大舉買進了阿里巴巴外，其餘整體持倉變動不大。張坤在年報中表示，2024年調整了科技、消費和醫藥等行業的持倉結構，個股上依然持有商業模式出色、行業格局清晰、競爭力強的優質公司。

年報也再次透露了張坤對現金流的重視。“終極意義上，企業的買家是自己，當估值便宜時，上市公司應該具備買下自己全部流通股的能力。過去幾年，不少中國優質上市公司在股東回報方面有質的提升，市場很可能低估了這對投資者回報的長期效應。市場先生從來不會因爲報價不被接受感到被冷落，相反，每天都會充滿熱情地提供新的報價。理性投資者不應受報價的影響，自由現金流是投資者回報的唯一可靠來源。”

同樣換倉動作較小的還有景順長城鮑無可，其在管的景順長城滬港深精選股票，2024下半年重倉前20中新進華旺科技（605377.SH）、衛星化學（002648.SZ）、分衆傳媒（002027.SZ），香港交易所、中國移動（600941.SH）、中原環能退出。持股比例上，對傳統能源、電力個股的減持動作較大，華能水電（600025.SH）從2024年中報的重倉第3被減持至第20名，原第4大重倉股川投能源（600674.SH）退出了隱形重倉名單，原第5大重倉股中國海洋石油被減持至第10名。2024全年，其累計買入金額最大的3只個股依次是騰訊控股（00700.HK）、海爾智家（600690.SH）、美的集團（000333.SZ）。

鮑無可的邏輯是增持出海強勢企業。他在年報表示，2024年國內經濟仍處於結構性調整中，內需較爲疲弱，出口相關行業韌性很強，在此趨勢下，2024年末倉位較年初有所下降，減少了能源板塊的配置，加倉了海外收入佔比較高的公司。他還言簡意賅地解釋了爲何沒有換倉至熱門科技板塊：“AI是這兩年市場的主線，但AI各個產業的技術迭代特別快，現在來看沒有特別符合我們投資理念的標的。”

銀華基金焦巍的防守之道則是大舉加倉銀行、保險、基建等高股息個股。2024年下半年，焦巍管理的銀華富裕主題混合隱形重倉股變動頗大，全面增持銀行、保險、基建等高股息防禦資產，減倉傳統能源、電力、白酒個股。截至2024年末，重倉前20較2024年中報新進了招商銀行（600036.SH）、工商銀行（601398.SH）、中國銀行（601988.SH）、中國太保（601601.SH）、粵高速a（000429.SZ）、江蘇銀行（600919.SH）、杭州銀行（600926.SH）、中國平安（601318.SH）、招商公路（001965.SZ）、小商品城（600415.SH）、重慶啤酒（600132.SH）、成都銀行（601838.SH）；中國神華（601088.SH）、中國核電（601985.SH）、山西汾酒（600809.SH）、長江電力（600900.SH）、海信家電（000921.SZ）、國電電力（600795.SH）、中國廣核（003816.SZ）、陝西能源（001286.SZ）、公牛集團（603195.SH）、華潤三九（000999.SZ）、石頭科技（688169.SH）、川投能源（600674.SH）退出。

焦巍在年報裏寫道：“我們確實面臨着一輪重大的科技變革和投資機會，但這種科技投資機會同步的是其技術路徑的多變和投資失誤概率的大增。作爲上一輪科技牛市喫過虧的管理人，我們決定選擇首先不要做錯，然後再爭取做對。基於上述理念，我們所有的投資仍將圍繞好公司很少、好公司需要爲投資者提供持續回報爲基石展開。這決定了我們仍將在紅利投資上保持較大的倉位，但同時，會在紅利質量，紅利現金流等不同紅利類型下尋找新的投資標的。”

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