近期走訪大量HNB 企業，從業者對思摩爾HNB 創新表現振奮。儘管市場對英美推廣節奏及思摩爾供應地位尚有疑慮，但根據我們跟蹤，HNB 產業鏈條長、從業企業主要聚焦細分領域，能一體化設計研發的企業少之又少，加熱技術、煙支結構、煙芯發煙、設備設計等多個要素共同決定產品體驗感，具有較高Know-How 壁壘，且專利封鎖愈發明顯，短期新技術&新供應商替代難度較高。從菸草公司角度：1）菲莫國際：1990 年...
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