財報解讀：泡泡瑪特毛利率近70%，「潮玩界茅台」終煉成？

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2025/03/31

近日，資本市場掀起了一場關於"盲盒神話"的集體覆盤。泡泡瑪特——這家曾被質疑"曇花一現"的潮玩企業，以全年營收破百億、股價飆升超600%、毛利率高達66.8%的驚人數據，再次站上輿論風口。當年輕消費者還在爭論"盲盒是否智商稅"時，華爾街分析師已開始用"東方迪士尼""中國潮玩全球化樣本"等標籤重新定義泡泡瑪特。這場始於IP孵化、興於資本押注的商業傳奇，究竟是一場精心設計的資本遊戲，還是中國消費品牌...

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MONSTERS成為現象級超級IP，全年營收達30.4億元，按年增長726.6%；傳統經典IP MOLLY實現營收20.9億元，按年增長105.2%。而新IP CRYBABY雖增速達1537.2%，但仍待突圍。對比迪士尼的IP矩陣，泡泡瑪特的IP孵化深度仍需提升。儘管毛絨玩具的爆發式增長和MEGA、衍生品等新品類的崛起，為泡泡瑪特打開了「去盲盒化」的想象空間，但其國內市場的結構性矛盾依然尖鋭。資本遊戲的終局猜想，從估值泡沫到價值迴歸的驚險一躍長期來看，這場「左手高增長、右手存隱患」的資本敍事，正將泡泡瑪特推向更驚險的轉折點。今年春節，《哪吒2》的火熱引爆了一場潮玩混戰，進一步反映當前市場競爭的白熱化。淘寶天貓數據，上映不足1個月，《哪吒2》周邊商品成交額突破3億元，超越《流浪地球2》成為淘系史上最吸金國產影視IP。其中，超過200萬人在淘寶購買了哪吒相關的周邊商品，3億元的成交額中，盲盒、手辦、卡牌等潮玩類商品成交超過2億元，並由此湧現出了近10家千萬元級的店鋪。這同時也分流了泡泡瑪特的市場份額。而國際品牌樂高、HOT TOYS與國內TOPTOY等玩家更是持續加劇競爭，以至於行業集中度一直較低。而且，泡泡瑪特曾因「盲盒泡沫論」遭二級市場拋售，錯失後續的持續高漲。但2024年10月股價新高後，創始人王寧及高管套現，再度引發估值質疑。從估值角度看，泡泡瑪特當前市盈率（約60倍）高於傳統消費股，支撐其高估值的是「海外再造一個泡泡瑪特」的想象。然而，若產能、IP孵化、品類創新等基本面無法匹配增速，資本敍事或難持續。整體來看，泡泡瑪特的2024年財報，無疑是一部「冰與火之歌」——海外市場的狂飆突進與國內市場的隱憂並存，高增長敍事與資本泡沫質疑交織。當「海外再造一個泡泡瑪特」的願景遭遇競爭紅海，這場資本遊戲的終局或已清晰可見。要麼以硬核IP矩陣和全球化滲透力證「中國潮玩征服世界」的價值邏輯，要麼在審美疲勞與敍事破滅中淪為資本狂歡的泡沫殘影。潮玩行業的終局，從來不只是商業模式的較量，更是文化生命力與資本耐心的雙重博弈。作者：琴聲奏響時來源：港股研究社","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"1","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}