金吾財訊 | 浦銀國際發研報指，康龍化成(03759)2024年收入人民幣122.76億元(+6.4%YoY)，偏向此前盈利預告的區間高端(4%-7%)，經調整歸母淨利潤為16.07億元(-15.6%YoY),接近符合此前盈利預告的中值(-13%~-18%YoY)。四季度收入和利潤均呈現按月改善趨勢：4Q24收入為人民幣34.58億元(+16.1%YoY，+7.6%QoQ)；經調整Non-IFRS歸母淨利潤為4.99億元(+1.7%YoY,+19.7%QoQ)。利潤率在3Q24基礎上略有提升，毛利率為34.6%(-0.1pptsYoY,+0.2pptsQoQ)，經調整歸母淨利率為14.4%(-2.0pptsYoY,+1.5pptsQoQ)。2024年底新簽訂單金額按年增長20%+，較9M24進一步提速(18%+)，延續了前三個季度的復甦趨勢。無論是從全年維度還是從4Q24維度看，歐洲客戶和TOP20客戶均增長最快，管理層表示主要由於歐洲大藥企客戶CMC收入增長較快，包括大藥企和國內外Biotech客戶合作之後大藥企加快授權項目的臨牀開發。該行表示，管理層預計公司將在2025年實現10%-15%的收入增速，主要受CMC服務和實驗室服務驅動。儘管管理層並未拆分特定板塊增速指引，考慮到CMC新簽訂單達35%+YoY、實驗室服務新簽訂單達20%+YoY,以及CMC訂單轉化成收入周期較長(有可能超過1年)而實驗室服務訂單通常周期較短，該行預測CMC服務大概率超過公司指引高端(即>15%增速)，實驗室服務收入增速與新簽訂單增速類似(15%增速)。利潤端，管理層認為利潤率或有提升空間，主要由於收入持續增長及費用端並未有明顯額外項目(除了寧波大分子產能於2024年5月投產導致運營成本及折舊提升將於2025年產生全年影響)。該行將公司2025E/2026E經調整non-IFRS淨利潤輕微調整至17.9億元/22.6億元，主要由於輕微下調毛利率預測、調整非經營性收益導致。得益於上游客戶的孖展逐漸復甦及新簽訂單的不斷提速，該行認為公司收入利潤逐季提升將進一步加速。給予港股14x2026EPE(較過去3年均值低0.3個標準差)，上調港股目標價至20港元，維持公司港股「買入」評級。