國有四大行，建設銀行（00939.HK）、中國銀行（03988.HK）、郵儲銀行（01658.HK）和交通銀行（03328.HK），分別宣佈將向特定投資者發行A股募集資金，募資規模或分別爲1,050億元（單位人民幣，下同）、1,650億元、1,300億元和1,200億元，財政部將爲四大行的主要募資來源，擬合共認購四大行的5,000億元A股股份，所有資金均用於各銀行補充核心一級資本，爲其未來發展提供資本支撐。

四大行本次發行的背景

爲鞏固提升國有大型商業銀行的穩健經營發展能力，2024年9月，金融監管總局在國新辦新聞發佈會中提出“國家計劃對六家國有大型商業銀行增加核心一級資本”。

2024年10月，財政部在國新辦新聞發佈會中提出“積極通過發行特別國債等渠道籌集資金，穩妥有序推動國有大型商業銀行進一步增加核心一級資本”。

2025年3月，政府工作報告披露：“擬發行特別國債5,000億元，支持國有大型商業銀行補充資本”。

2025年3月31日，財政部宣佈將發行首批特別國債5,000億元，積極支持中國銀行、中國建設銀行、交通銀行、中國郵政儲蓄銀行補充核心一級資本，以進一步鞏固提升銀行的穩健經營能力，促進銀行高質量發展。

發行詳情如何？

中國銀行（601988.SH）本次的A股發行價或爲每股6.05元，較其現價5.60元溢價8.04%。中行可通過這次發行募資不超1,650億元，而財政部擬以現金方式全額認購。這次中行的發售股份數或佔擴大後股本的8.48%。

我們留意到，在財政部進行戰略投資之前，中行的最大股東爲匯金公司，持股比例64.13%；第二大股東爲中國證券金融股份有限公司，持股2.70%。財政部進行戰略投資後，財政部的持股比重應超5%，我們粗略估算持股或爲8.48%。

建設銀行（601939.SH）的A股發行價或爲9.27元，較其現價8.83元溢價4.98%，發行113.27億股，大約佔擴大後股本的4.33%，擬募集資金不超1,050億元，將全部用於補充其核心一級資本。發行前的核心一級資本充足率爲14.48%，發行後預計爲14.97%。

我們留意到，匯金公司爲建行當前最大的股東，持有57.14%權益，此外，國家電網、長江電力和寶武鋼鐵集團分別持有其H股16億股、6.49億股和3.35億股，持股比例或分別爲0.64%、0.26%和0.13%，另外，平安集團也通過其所控制的企業持有建行的H股。財政部認購A股後，或有望成爲建行僅次於匯金的第二大股東。

郵儲銀行（601658.SH）也計劃以發行價每股6.32元，較其現價5.21元溢價21.31%，向財政部、中國移動集團及中國船舶集團發行A股股票，募資合共1,300億元人民幣，其中財政部、中國移動集團和中國船舶集團的擬認購金額分別爲1,175.80億元、78.54億元和45.66億元，募集的資金全部用於補充其核心一級資本。擬發行的A股股票數量爲205.70億股，大約佔擴大後股本的17.18%，其中財政部、中國移動集團和中國船舶集團擬認購數量分別爲186.04億股、12.43億股和7.22億股，分別佔郵儲銀行擴大後股本的15.54%、1.04%和0.60%。

當前，財政部不持有郵儲銀行的股份，而中國移動集團和中國船舶集團則分別持有其6.83%和3.97%權益，均是郵儲銀行的主要股東，並向其派駐了董事。

郵儲銀行的控股股東和實際控制人爲郵儲集團，持有62.78%權益。發行後，郵政集團對郵儲銀行的持股比例將稀釋至52.00%，但仍爲其實控人和控股股東，而財政部或成爲第二大股東。

本次發行後，郵儲銀行的普通股股份總數將從原來的991.61億股擴大至1,197.31億股。募集資金後，郵儲銀行的核心一級資本淨額將從發行前的8,241.91億元擴大至9,541.91億元。核心一級資本充足率將從發行前的9.56%擴大至11.07%。

交通銀行（601328.SH）計劃以每股8.71元的價格，較其現價7.45元溢價16.91%，發行137.77億股A股，大約相當於其擴大後股本的15.65%，募集資金不超過1,200億元人民幣，全部用於補充其核心一級資本。發行對象爲財政部、中國菸草和中國菸草的全資子公司雙維投資。其中財政部擬認購金額爲1,124.20億元，認購數量爲129.07億股；中國菸草擬認購45.80億元，股份數量爲5.26億股，雙維投資擬認購30億元，認購數量爲3.44億股。

在此預案公告日，財政部已持有交通銀行的A股和H股合共177.32億股，持股比例爲23.88%，是交行的第一大股東；中國菸草代表雙維投資等7家下屬公司則合計持有交行的3.00%股份。發行完成後，財政部的持股比例將超過30%，仍爲交行的控股股東。

交行的核心一級資本淨額將從發行前的9,645.68億元擴大至10,845.68億元，而核心一級資本充足率將從發行前的10.24%提升至11.52%。

這次發行將對四大行帶來怎樣的影響？

對於中行、建行和郵儲銀行而言，將會增加財政部這一新股東，而對於交行來說，則意味着其原來大股東的權益將進一步提升。

這次的發行規模大約相當於中行、建行、郵儲銀行和交行擴大後已發行股本的8.48%、4.33%、17.18%和15.65%，對於建行現有股東來說，發行所帶來的稀釋影響相對不太大，郵儲銀行和交行的稀釋效應相對大一些。

但需要注意的是，2024年財報顯示，六大國有商業銀行中，郵儲銀行是唯一不良貸款率有所上升的，從0.83%升至0.90%，同時其不良貸款撥備覆蓋率也有較爲明顯的下降，從2023年末的347.57%下降至286.15%，見下圖，這次募資可爲其夯實資本實力，滿足經營和業務發展需要，和提高風險抵禦能力，甚爲可取。

見上圖，郵儲銀行的核心一級資本充足率尚不足10%，在發行之後將可達到11%以上。同時，交行、中行和建行的核心一級資本充足率也將得到進一步提升。儘管這次的增發在短期內，或多少攤薄現有股東的每股收益，但是從中長期來看，核心一級資本的提升應有利於其把握髮展機會和抵禦風險。