【特約大V】龔成:領先全球的家居裝修零售商

金吾財訊
04-03

金吾財訊 | The Home Depot Inc. 股票代號︰HD市盈率:24倍每股盈利:$15.0市值:$3600億美元業務類別︰消費品行政總裁︰Edward P. Decker 主要股東︰Vanguard Group Inc.(9.48%) 集團網址︰https://www.homedepot.com/5年業績 ︰2020/2021/2022/2023/2024收益(億美元)︰1321/1512/1574/1527/1595毛利(億美元)︰449 /508 /528 /510/533盈利(億美元)︰129 /164 /171 /151/148每股盈利(美元)︰12.0/15.6/16.7/15.2/15.0毛利率︰34.0/33.6/33.5/33.4/33.4(截至31/1爲一個財政年度)(即是“2024年度”:日期爲2024/02/01至2025/01/31)--企業簡介-- 【圖1】--集團業務圖【圖2】--企業文化和核心價值Home Depot家得寶(HD)於1978年成立,數十年間從五金店發展成家居裝修零售巨頭。創始人目標成爲DIY客戶的夥伴,提供高質素的DIY產品和組裝技術支援。集團透過大型門市和海量產品的策略,令競爭對手變得相形見絀。時至今日,家得寶已經是世界上最大的家居裝修零售商。若以上市零售企業市值計,已跟零售龍頭之一的Costco(COST)屬同一水平。集團業務主要分佈在美國、加拿大和墨西哥,而收入9成以上來自美國市場。現時擁有超過2,300家門店和近50萬名員工,業務包括各式各樣的建築材料、家居裝修產品、花園產品、裝飾產品,以及設施維修和運營產品。並提供多項服務,包括家居裝修安裝服務和工具租借等。產品種類幾乎涵蓋所有家居範疇,如家電、裝飾、水管、建材、燈、油漆、廚房浴室配件等部分。集團除了Home Depot品牌,還會透過其他專有品牌出售商品,例如HDX、Husky、Hampton Bay、Home Decorators Collection、Glacier Bay、Vigoro、Everbilt和 Lifeproof等。 【圖3】--集團專有品牌【圖4】--2021至23財年各產品收入佔比--業務客戶羣組--客戶羣主要分三類,分別是DIY消費者、Do-It-For-Me客戶(DIFM - 即包安裝)和專業承包商(如承包商、物業經理、建築服務承包商和電工、管道工、油漆工等專業裝修人員)。DIY客戶羣方面,產品雖然比一般包組裝貨品平宜,但未必每位消費者都具備組裝技巧,故較易令到消費者郤步。因此,家得寶門市配有專業人員,爲DIY客戶提供組裝方面的技術諮詢,以提升購買意欲。隨着時代轉變,新生代未必如以往一輩,熱衷於DIY傢俱。加上過往在中國營運失敗經驗,都明白到DIY不是一個全面解決所有消費者需求的方案。集團開始加入DIFM服務,以吸引一班期望直接獲得完成品的客人。至於專業用家市場,集團表示會是未來發展重心之一。家得寶疫情期間致力提升供應鏈和配送效能,包括平板配送中心,以便用於交付大型訂單,就是爲配合專業用家羣組的需要。首個大型配送中心建立於達拉斯,終極目標是在美國建設40個同類型配送中心。以往一家傳統五金店,可能只能配有數份零散工程的物資。但大型配送中心,就能備有大量存貨,爲專業用家提供更方便和高效率的服務。另外,集團爲提高於行內競爭力,爲專業客戶加入獨有服務,如門市專櫃和熱線等,以節省其結賬和訂購時間。價格上,也爲專業客戶度身訂製,令大規模訂購的專業客戶,能獲得具競爭性的價格,從而提升客戶自身的業務的盈利能力。客服還提供大型工程計劃尋找配件服務,令客戶可以在短時間內,集齊工程所需的大量配件。家得寶長線希望將形象,由一家大型五金店,升格成能支援大型裝修工程的合作伙伴。一個專業客戶的消費力,很多時是普通客戶的數倍,甚至數十倍以上。所以,集團若能於專業市場獲得成功,將對長線盈利能力起到正面作用。--集團業務的優勢--【圖5】--智能櫃多年來集團毛利率都保持33至35%水平,可見成本控制表現理想。這有賴於家得寶規模,令其對供應商議價能力較高,較易掌控成本。現時毛利率跟主要對手勞氏公司(LOW)相若,優於知名品牌IKEA(過去多年,都低於20%。)。高成本議價能力,令集團可持續提供具價格競爭力的商品。此外,家得寶跟部分供應商保持獨家和半獨家業務關係,意思是一些供應商與家得寶做生意,就不得跟其他同業合作。市場上,家居裝修產品的同質性相當高,故價格和獨特性,是其中一個致勝關鍵。家得寶於美國、加拿大和墨西哥有超過2,300間分店,門市網絡完善,爲偏好實體度的客戶提供便捷。客人也可以利用線上落單功能,選擇送貨到家、門市自取、自助儲物櫃或路邊取貨等配送服務。現時集團提供覆蓋超過75%的美國人口的快遞汽車和貨車送貨服務。截至2022年,大約55%的美國在線訂單是通過實體店完成。完善的門市和配送網絡,提高購物便捷度,令消費者選用家得寶的機會大大提升。但可能讀者會好奇,爲何線上購物的消費者爲何不利用家居配送服務,反而有超過一半依然選擇到實體店提貨。原因是自取貨品不單可節省運費,而且在不少消費者眼中,購買家得寶的不單是一件產品,還包括店內銷售專家提供的諮詢服務。根據GlobalData數據,零售市場上有不少商品需要進一步諮詢(例如使用、安裝、維修等方法),才能完善整個購買過程。當中排第一位的,正是集團主流業務的DIY家居裝修貨品。線上購物過程爲客人節省選購和排隊付款時間,令他們到店後只需花時間於諮詢服務部分,大大縮減整個購物流程的時間成本。對於無需進一步到店諮詢的客戶,集團則希望打造一個最快、最高效和最可靠的家裝配送網絡。期望做到90%貨品能當日送達家庭,而包裹和較重貨物,則於次日送達,以提升客戶的購物體驗。現時集團更提供2至4小時特送派送服務,爲消費者(特別是專業用家)提供更高時間彈性。現時線上服務的重要性持續上升,線上業務收入由2017財年佔總收入的6.7%,提升至2023財年的14.8%。集團透過多樣性和性價比高的產品、便捷的購物方法、完善線上平臺、優質客服支援和高效配送,組成一個完善的業務生態圈,使集團整體競爭力領先同行。--主要對手勞氏公司(LOW)--【圖6】--2008至23財年家得寶和勞氏市佔【圖7】--家得寶和勞氏財務表現(2023財年計)行業內的競爭者衆多,例如美國本土的Menards、Acehardware等。但以業務性質、規模和地區計,跟家得寶最接近的是勞氏公司(LOW)。從美國市場市佔計算,2家公司佔去總體市佔4成。勞氏整個業務跟家得寶主要分別在於客戶羣,家得寶比較多元化,而勞氏較偏向個人客戶羣。勞氏公司雖然比家得寶更具歷史,但家得寶憑藉精準市場定位,線上線下的購物服務等因素,令發展步伐跑嬴勞氏。更於1989年超越勞氏公司,成爲美國最大的五金連鎖店。現時無論市佔、市值、收入,還是賺錢能力,都是家得寶比較佔優。--負債風險,不能忽視--集團業務雖然正面,但負債水平會較令人關注。觀察多年資產負債表,會發現集團很多時候總負債是高於總資產水平。以2021財年計,總負債比總資產高出近17億美元。流動負債有近286億美元,而現金等價物和應收帳款則只有不足58億美元,造成一個明顯的缺口。上過股票班同學,都會明白這種負債水平初步看來是不合格。不過,再仔細分析,集團本身有強勁現金流(每年營收達1500億美元,自由現金流也有近150億),加上利息倍數長期維持10倍以上,反映短期內出現資金鍊問題的機會不大。但長線都要小心控制負債水平,避免情況惡化。雖然集團依然可投資項目,但點都會扣少少分。而且,投資者必需持續觀察財務狀況,看負債有否惡化。--綜合分析--北美市場中,線上線下的零售商數量相當多,具規模的上市公司爲數不少。集團主營家居裝修工程,產品同質性高,價格競爭激烈,而且,行業入場門檻並不高,故一直面對不少對手挑戰。集團於過去數十年,由五金店發展至一傢俱規模的上市企業,很大程度是受惠於明確定位。產品聚焦家居裝修建材和配件,再透過細分市場,以DIY客戶作爲目標,再慢慢伸延至其他客戶羣。再加上,完善的供應鏈、物流和線上線下配套,才成功打造了今天龐大事業。集團收入和股價於2008年金融海嘯後,開始重現升軌。收入和純利由2012財年分別748億和45億美元,大幅提升至2023財年的1527億和217億美元。除了毛利率多年來保持穩定,大致維持在33至35%水平。營運表現都持續改善,純利率由2013年逾6%,提升至近年10%以上,優於勞氏公司(LOW)和IKEA這類具規模的對手。過去多年,不論消費者每單交易金額,還是每尺零售金額都持續上升。投入資本回報率(ROIC,概念跟ROE相近)同樣反幅向上,代表利用資本資本賺取報酬的效率有所提升。2019至2023財年的純利年度化增長率,達8%。股價於近7年之間,提升3倍以上。以這類業務性質企業而言,已算不錯。【圖8】--2004至23財年家得寶派息紀錄集團業務能創造強勁現金流,支持集團推行較高派息的政策。過去20年,股息金額持續上升。就算是2008年金融海嘯期間,派息金額依然維持增長,可見集團質素和穩定性。除了派息回饋股東外,當集團現金流較充裕時,集團會進行回購,以提升股東利益,都是值得加分的地方。家得寶和勞氏公司分別佔美國家居裝修工程市場佔去24.9%和15.3%的份額。除了反映其兩大巨頭,佔有一定寡頭優勢。同時間,代表市場尚有不少可整合空間,留給它們未來發展。集團開業40多年,業務重心在美國市場(佔收入9成以上),有過度集中性風險。但換個角度,集團於全球市場依然存在很大發展空間,雖然過去海外發展都因不同原因,最終失敗(部分原因跟營運能力無關)。但相信長線依然具備進軍海外的條件,值得留意。--發展受樓市影響--過往集團盈利表現,跟美國房屋價格表現有一定關聯。當美國房屋價格顯着上升時,都帶動集團生意上升。過去疫情期間因爲在家工作盛行,令不少在職人士從城市搬回近郊地區,受惠於遷徙潮,2020和2021財年收益都有理想增長。不過,美國經濟不確定性加大,甚至市場擔心會出現衰退風險,或會對美國樓市造成負面影響,令集團盈利出現波動。當然,有部分消費者會放棄較大消費(換屋/買新屋),改爲對原居進行升級,同樣會對盈利產生正面作用。不過,最終消費者取態較難估計。但有一點是肯定,就是美國房屋市場未來會轉趨波動,令集團收入加添一層不確定性因素。不過,長線美國受惠於人口增加和城市化,都會利好集團產品需求。另外,全球通漲不確定,加上地緣政治和戰爭等風險,有機會對原料和供應鏈造成影響。雖然以往集團成本控制出色,但依然有機會因爲這些因素,而令銷貨成本上漲。而行內產品同質性高,較難將成本全數轉嫁消費者,故盈利有下行風險。--投資策略--由於行業性質和集團規模,要有爆發性增長,相信較難。此股算是平穩增長型股票,除了有平穩增長力,也具有一定派息。由於企業規模已經較大,行業競爭性高,同時考慮到未來美國經濟不確定性,合理市盈率大約是17至24倍。以現時的市盈率水平,已到了合理區頂部,不過,若集團能發展海外市場,或大環境不明朗因素減少,估值可以因應情況提升,就會令現時估值,處合理區較上部。當然,最好的投資時機是股價回落,如果未來美國樓市波動,令這股下跌,有機會出現入貨時機。但此股負債偏高,加上行業競爭大,始終有一定風險,故投資時不宜過於進取,要控制注碼。(本人爲證券業持牌人士,未持有上述股票。上述文章只是企業分析,並不構成任何投資邀約,投資者在投資前,請自行花時間研究企業,才決定是否適合自己。)

【作者簡介】龔成·暢銷書《股票勝經》、《選股勝經》、《年報勝經》、《38全球倍升股》、《50優質潛力股》、《50穩健收息股》、《50值博倍升股》、《大富翁致富藍圖》、《80後百萬富翁》、《80後2百萬富翁》、《80後3百萬富翁》、《80後千萬富翁》、《千萬富翁致富學問》、《5年買樓4部曲》、《財務自由行》、《圖解股票小百科》作者·《經濟一週》理財真人Show節目擔任致富教練·曾接受多個傳媒訪問·過往於銀行從事投資相關工作多年·曾在萬多元月薪狀態下,憑股票累積數百萬財富·於網上分享投資心得,瀏覽量過百萬,爲人氣博客,解答網友理財問題逾20,000條·證券業持牌人士·股票課程導師,學生人數逾5,000人Facebook專頁“龔成”粉絲人數超過200,000人

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