事件:

2025年3月27日，衛龍美味發佈2024年年度報告。公司2024年實現營業收入62.66億元，同比+28.63%；歸母淨利潤10.69億元，同比+21.37%。其中，2024H2實現營收33.27億元，同比+30.73%；歸母淨利潤4.48億元，同比+3.46%。

投資要點:

核心面製品重回增長，魔芋品類高速成長。2024年調味面製品/蔬菜製品/豆製品收入分別爲26.67/33.71/2.29億元，同比+4.62%/+59.10%/+12.16%，其中2024H2收入分別爲13.13/19.09/1.05億元，同比+4.20%/+61.08%/+6.49%。辣條基本盤企穩，主要系公司通過口味和形態創新，推出麻辣麻辣和脆火火，以及持續發力全渠道帶來了收入的增長。蔬菜製品已超越調味面製品成爲公司第一大品類，2024年的收入佔比爲53.8%，且2024H2收入增速環比H1提速，預計主要系受益於健康化趨勢，魔芋爽品類增長勢能強，此外海帶及小魔女魔芋素毛肚皆有不錯的表現。

加強全渠道建設， 線上線下 渠道同步發力。2024年公司線下和線上收入分別佔比88.8%和11.2%，其中線下實現營收55.6億元，同比+27.52%，公司對於傳統渠道不斷提升銷售團隊的專業能力，賦能經銷商優化終端執行力；對於新興渠道，公司積極擁抱零食量販等渠道，預計帶來較大的收入貢獻。公司線上實現營收7.05億元，同比+38.06%，公司佈局各大電商平臺，推進抖音等新興電商的建設，與線下渠道形成有力互助。

全年經營性盈利指標向上，魔芋成本上行&金融資產虧損計提拖累盈利表現。2024年公司毛利率提升0.46pct至48.13%，毛利率改善主要得益於收入增長下規模效應釋放，整體產能利用率快速爬坡，2024年調味面製品/蔬菜製品產能利用率分別提升17.1/24.3pct至65.4%/96.3%。2024H2毛利率下滑1.11pct至46.71%，其中調味面製品/蔬菜製品毛利率分別+0.61/-3.71pct，魔芋成本上漲拖累下半年盈利水平。費率實現優化，2024年公司銷售、管理費率分別同比-0.18/-1.58pct至16.38%/7.84%。此外，2024年計入額外虧損1.748億元（2023年爲收益0.03億元）爲利潤的主要拖累項，主要系金融

資產公允價值虧損1.2億元、匯兌虧損0.27億元，物業廠房設備減值0.22億元，最終，公司2024/2024H2淨利率分別爲17.0%/13.6%，同比-1.1/-3.6pct，剔除該影響後，實際主業盈利能力表現較好。

高分紅率重視股東回報。全年派發股息每股0.45元（含末期股息0.11元、中期股息0.16元、特別股息0.18元），派息率99%，彰顯現金流充裕及股東回報決心。

盈利預測和投資評級：公司爲辣味休閒食品龍頭，堅持“多品類大單品”的產品策略，公司基本盤經典調味面製品增長穩健，第二增長曲線蔬菜製品增長提速。後續在魔芋爽持續高增及新品放量下，預計公司收入增長具備可持續性。我們的盈利預測如下，預計公司2025~2027年的營業收入分別爲78.52/92.75/106.17億元，歸母淨利潤分別爲13.03/15.85/19.11億元，EPS分別爲0.55/0.67/0.81元，對應PE分別爲25/21/17X，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：1）原材料價格上行；2）渠道擴展不及預期；3）新品拓展不及預計；4）行業競爭格局加劇；5）食品安全問題；6）二級市場股價大幅波動風險。