智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，維持中國軟件國際(00354)中性評級，考慮行業估值中樞修復，上調目標價31%至5.5港元(基於17倍2025年市盈率)。公司目前交易於15.9倍市盈率，對應9%上行空間。鑑於頭部客戶需求釋放及新業務確收節奏不確定性尚存，該行下調2025年收入預測5.4%至175億元;考慮頭部客戶價格壓力或逐步消化，維持2025年歸母淨利潤預測基本不變。引入2026年收入180億元和歸母淨利潤8.88億元。

中金主要觀點如下：

2024年全年業績低於市場預期

中軟國際公佈2024年全年業績：收入同比下滑1.0%至169.5億元，略低於市場預期，主要系基石業務修復進展慢於預期;歸母淨利潤同比下滑28.7%至5.04億元，低於市場預期，主要系壞賬撥備增加以及政府補助少於預期。

基石業務逐步築底，AI商業化成果初顯

2024年全年，公司1)基石業務收入同比下滑約9.5%。報告期內，公司平均員工人數約7.25萬人，同比下降4.6%;根據業績公告，公司員工規模已於2024年下半年開始回升，爲2025年基石業務築底企穩提供保障;2)雲智能業務收入同比增長約13.4%，收入佔比同比提升5.5個百分點至43.6%。2024年，公司積極佈局算力、雲邊端模型部署及應用的全棧AI業務，全面加速“1+3”(智能雲底座加 AIoT、AIGC、ERP 三大方向)業務陣型AI化升級。據業績會，2024年全年公司全棧AI產品與服務收入達9.57億元，佔總收入比例達5.6%。此外，公司在香港市場拓展取得積極成效。憑藉智慧園區及智慧場館的技術積累和交付能力，公司作爲香港啓德體育園新一代智慧場館應用系統的核心承建商之一，爲啓德體育園提供了包括指揮中心、物理安全、客流統計、場地預定管理等場景應用在內的智慧場館綜合解決方案。展望2025年，管理層於業績會表示，全年公司收入有望迴歸正向增長。

利潤率亟待改善

2024年全年毛利率爲22.1%，同比下降1.3個百分點，主要系1)公司在鴻蒙、ERP等領域戰略投入加大，2)2023年下半年以來的擴張策略對公司整體定價產生一定影響。歸母淨利率爲3.0%，同比下降1.1個百分點，主要系毛利率下滑影響。展望2025年，伴隨公司收入逐步築底企穩、新興業務盈利能力改善、人員產能及管理效率進一步提升，該行預計公司毛利率及歸母淨利率有望溫和修復。

風險提示：宏觀經濟疲弱;新業務進展不及預期。